주요 내용

요약

전 세계에 관세가 부과되고 추가적인 관세 인상 가능성이 계속되는 가운데, 일부 수렴되는 신호는 새로운 "암호화폐 겨울"의 도래를 예고하고 있을 수 있습니다. 현재 전체 암호화폐 시장 자본금(비트코인 제외)은 9,500억 달러로, 2024년 12월 최고치인 1조 6,000억 달러에 비해 41% 급락했으며, 작년 같은 기간에 비해 17% 감소했습니다. 관점을 바꿔 말하면, 2021년 8월부터 2022년 4월까지 거의 전체 기간의 시가총액보다 낮습니다.

한편, 2025년 1분기 암호화폐 부문의 벤처 캐피털 자금 조달은 이전 분기에서 회복되었지만, 2021~22년 주기의 최고 수준보다 여전히 50~60% 낮았습니다. 이로 인해 특히 알트코인 분야에서 새로운 자본이 생태계로 유입되는 것이 심각하게 제한됩니다. 이러한 모든 구조적 압박은 거시 환경의 불확실성에서 비롯됩니다. 전통적인 위험 자산은 재정 긴축과 관세 정책으로 인해 계속해서 역풍을 맞고 있으며, 이로 인해 투자 결정이 마비됩니다. 주식 시장이 어려움을 겪는 가운데, 규제 환경이 제공하는 뛰어난 이점에도 불구하고 암호화폐가 회복되는 길은 여전히 ​​험난합니다.

이러한 요소들이 상호 작용하여 디지털 자산 분야에 대한 어려운 순환적 전망을 그려내고 있으며, 단기적으로(아마도 앞으로 4~6주 동안) 여전히 신중한 접근이 필요할 수 있습니다. 하지만 우리는 투자자들이 시장에 대한 전략적 접근 방식을 채택해야 한다고 생각합니다. 감정이 결국 회복되면 상당히 빠르게 회복될 것으로 예상하고 2025년 하반기에 대해서는 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다.

강세장과 약세장

주식 시장에서 강세장과 약세장을 정의하는 데 일반적으로 사용되는 기준은 최근 최저가 또는 최고가 대비 각각 20% 이상 하락하는 것입니다. 이 숫자는 다소 임의적 이며 암호화폐 시장에는 당연히 적용하기 어렵습니다. 암호화폐 시장은 짧은 기간에 20%의 가격 변동을 겪는 경우가 많지만, 반드시 시장 환경에 실질적인 변화를 의미하는 것은 아닙니다. 그럼에도 불구하고, 과거 데이터에 따르면 비트코인과 같은 암호화폐는 일주일 만에 20% 하락하더라도 여전히 전반적으로 상승세를 보일 수 있으며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

또한 암호화폐 거래는 24시간, 주 7일 이루어지기 때문에 전통적인 시장이 문을 닫은 저녁이나 주말에는 더 광범위한 위험 심리가 반영되는 경우가 많습니다. 이는 외부의 글로벌 이벤트에 대한 암호화폐 가격 반응을 증폭시킬 수 있습니다. 예를 들어, 2022년 1월부터 11월까지 연방준비제도이사회(상당히 공격적인)의 금리 인상 주기 동안 미국 주식 시장(S&P 500으로 표시)은 22% 하락했습니다. 이에 비해 비트코인 ​​가격 하락은 아마도 더 이른 시기(2021년 11월)에 시작되었지만, 같은 기간 동안 궁극적으로 76%나 하락했습니다. 이는 주식 시장 폭락보다 약 3.5배나 큰 폭입니다.

모순 속의 진실

주식 시장의 강세장과 약세장을 나타내는 전통적인 20% 지표에 대해 가장 먼저 주목해야 할 점은 (기껏해야) 경험칙이라고 할 만한 보편적으로 수용된 정의가 없다는 것입니다. 대법원 판사인 포터 스튜어트는 음란물에 대해 솔직하게 말했습니다 ("보면 알아요"). 시장 동향을 파악하는 데는 엄격한 공식보다는 직감과 경험에 의존하는 경우가 많습니다.

그럼에도 불구하고, 이 지표를 공식화하기 위해 우리는 1년 이동 종가 기간 동안 S&P 500의 시장 최고치와 최저치를 분석하여 중요한 반전 지점을 파악했습니다. 지난 10년 동안 이 지표는 미국 주식이 약 4번의 강세장과 2번의 약세장을 경험했음을 시사합니다. 단, 3월 말과 4월 초의 최근 매도세는 제외합니다(저희 모델은 최근에 약세장 신호를 보내기 시작했습니다). 그림 1을 참조하세요.

그러나 이 임계값은 지난 10년 동안 시장 심리에 상당한 영향을 미친 두 가지 주목할 만한 10~20% 하락 사례를 무시합니다. 이러한 하락 사례로는 2015년 후반의 변동성 급증(중국 주식 시장 혼란)과 2018년의 변동성 급증(연방준비제도이사회의 세계 무역 정책 불확실성 측정 기준에 따른 세계 무역 우려)이 있습니다. 그림 2를 참조하세요.

우리는 과거에 감정에 따른 하락이 임의의 20% 한계에 도달하지 않았을 때에도 종종 방어적 포트폴리오 수정을 유발하는 것을 보았습니다. 다시 말해, 우리는 하락장이 단순한 백분율 하락이 아니라 근본적으로 시장 구조의 패러다임 전환을 나타낸다고 믿습니다. 즉, 기본이 약해지고 유동성이 줄어드는 것이 특징입니다. 또한 "20% 규칙"은 역사적으로 주요 경기 침체를 예고했던 시장 심화 및 방어적 섹터 로테이션과 같은 초기 경고 신호를 무시함으로써 자만심에 빠지게 할 수 있습니다.

대체 지표

따라서 우리는 주식이든 암호화폐든 가격 변동과 투자자 심리 사이의 미묘한 상호 작용을 더 잘 포착할 수 있는 대체 지표를 찾습니다. 하락장은 실제 수익만큼이나 감정에 따라 결정되는데, 이는 투자자들이 피하려고 하는 실적 하락의 지속가능성을 결정짓는 경우가 많습니다. 이는 까다로운 개념일 수 있습니다. 왜냐하면 장기 추세의 반전을 찾는 반면, 이러한 반전이 반드시 장기간 지속될 필요는 없기 때문입니다. 코로나19 팬데믹은 단기간의 급격한 변동 후 반전이 나타나는 좋은 사례입니다. 물론, 그러한 하락장 주기는 단명했습니다. 그 이유는 이후 전 세계 당국이 대대적인 재정 및 통화 정책 대응을 했기 때문입니다. 이 정책 덕분에 투자자들은 장기적인 하락세로부터 구해졌습니다.

우리는 경험칙에 의존하기보다는 (1) 위험 조정 성과(표준 편차로 측정) 및 (2) 200일 이동 평균(200일 MA)과 같은 지표가 이 두 자산 클래스의 전반적인 시장 추세에 대한 더 강력한 단서를 제공할 수 있다고 믿습니다. 예를 들어, 2021년 11월과 2022년 11월 사이에 비트코인은 이전 365일 동안의 평균 성과에 비해 1.4표준편차 하락한 것으로 나타났습니다. 이는 같은 기간 동안 주식이 1.3표준편차 하락한 것과 같습니다. 즉, 위험 조정 기준으로 비트코인은 76% 하락한 반면 S&P 500은 22% 하락했다는 뜻입니다.

이 지표는 자연스럽게 암호화폐의 큰 변동성을 포착하기 때문에 z-점수는 암호화폐 시장에 특히 적합하지만 단점이 없는 것은 아닙니다. 계산하기가 더 어려울 뿐만 아니라, 안정적인 시장에서는 이 지표가 생성하는 신호가 적고 전반적인 추세의 변화에 ​​충분히 신속하게 반응하지 못할 수 있습니다. 예를 들어, 우리 모델은 가장 최근의 강세 주기가 2월 말에 끝났음을 보여줍니다. 하지만 그 이후로 이 모델은 모든 후속 활동을 "중립"으로 분류하여 급변하는 시장 역학에서 뒤처질 가능성이 있음을 강조했습니다.

이와 대조적으로, 우리는 200일 이동 평균(200DMA)이 지속적인 시장 추세를 파악하는 데 더 간단하고 강력한 프레임워크를 제공한다고 믿습니다. 효과적인 계산을 위해서는 최소 200일 분의 데이터가 필요하므로 단기 노이즈를 제거하고 최근 가격 변동에 적응하여 시장 모멘텀에 대한 더욱 명확한 그림을 제공할 수 있습니다. "규칙"은 간단합니다.

우리는 이러한 접근 방식이 "20% 규칙" 및 z-점수 모델의 광범위한 추세 신호와 일치할 뿐만 아니라 역동적인 시장 상황에서 실행 가능한 통찰력을 얻는 데 필요한 정확도를 높인다고 믿습니다. 예를 들어, 팬데믹(2020년 초)과 연준의 금리 인상 주기(2022~23년) 동안의 매도를 포착하는 것 외에도, 2018~2019년 암호화폐 겨울과 중국의 암호화폐 채굴 금지로 인한 2021년 중반의 시장 하락도 포착했습니다. 더욱이 우리는 이 방법이 시간이 지남에 따라 투자자 심리의 큰 변화를 더 잘 포착한다는 것을 발견했습니다. 그림 5와 6을 참조하세요.

암호화폐의 겨울?

그렇다면, 우리는 암호화폐 하락장에 들어간 것일까요? 지금까지 우리는 주로 비트코인에 대한 분석을 집중해 왔습니다. 미국 주식과 같은 기존 시장과 비교하려면 해당 자산에 대한 충분한 역사가 필요하기 때문입니다. 그러나 비트코인은 종종 전반적인 암호화폐 성과의 척도로 사용되지만, 자산 종류가 새로운 분야(예: 미메코인, DeFi, DePIN, AI 에이전트 등)로 확장됨에 따라 암호화폐 시장 동향을 측정하는 벤치마크로는 점점 비실용적이 되고 있습니다.

예를 들어, 비트코인의 200일 이동 평균 모델은 해당 코인의 최근 급격한 하락이 3월 말에 시작된 약세장 주기를 구성하기에 충분하다고 시사합니다. 하지만 시가총액 기준 상위 50개 토큰을 포괄하는 COIN50 지수에 대한 동일한 분석에 따르면, 해당 자산 종류 전체가 2월 말 이후로 하락장 영역에 있었음을 보여줍니다. 실제로 이는 2024년 12월 최고치인 9,500억 달러에서 전체 암호화폐 시장 자본금(BTC 제외)이 41% 하락한 것과 맞먹는 수치입니다. 반면 비트코인은 같은 기간 동안 20%(20% 미만) 하락했습니다. 이러한 차이는 위험 곡선 아래쪽에 있는 알트코인에 내재된 더 높은 변동성과 위험 프리미엄을 강조합니다.

결론적으로

비트코인이 "가치 저장소"로서의 역할이 계속 커짐에 따라, 우리는 자산 클래스에 대한 강세장과 약세장을 더 잘 정의하기 위해 전체 암호화폐 시장 활동에 대한 포괄적인 평가가 필요하다고 생각합니다. 특히, 확장되는 시장 환경 내에서 행동의 다양성이 증가할 가능성이 있기 때문입니다. 그럼에도 불구하고, BTC와 COIN50 지수는 둘 다 최근 각자의 200일 이동 평균선 아래로 떨어졌는데, 이는 전체 시장이 장기적으로 하락세를 보일 수 있음을 시사합니다. 이는 암호화폐의 총 시장 가치 하락과 해당 분야의 벤처 캐피털 자금 감소와 일치하며, 암호화폐 시장이 추운 겨울에 접어들고 있음을 알리는 신호입니다.

따라서 현재로서는 위험에 대해 방어적인 입장을 취하는 것이 타당하다고 생각하지만, 암호화폐 가격이 2025년 2분기 중반에서 후반에 바닥을 찍을 수 있으며, 이를 통해 2025년 3분기에 더 나은 성과를 거둘 수 있는 토대를 마련할 수 있다고 여전히 믿고 있습니다. 현재 거시경제 환경의 어려움으로 인해 더욱 신중한 접근이 필요합니다.