작성자: @Web3_Mario

개요: 이번 주 암호화폐 시장은 상대적으로 큰 변동을 겪었으며 가격 추세도 M-헤드 패턴에서 나타났습니다. 이 모든 것은 1월 20일 트럼프의 공식 취임이 가까워짐에 따라 자본시장이 조용히 그의 당선 이후 기회와 위험을 가격에 반영하기 시작했음을 의미하며, 이는 3개월 동안 지속된 이번 위기가 "트럼프 명언"의 개회식을 가졌다는 것을 의미합니다. ' 감정에 이끌려'가 공식적으로 종료됐다. 그래서 지금 우리가 해야 할 일은 수많은 지저분한 정보 속에서 시장의 단기 게임의 초점을 추출하는 일이다. 이것이 시장 변화에 대한 합리적인 판단을 내리는 데 도움이 될 것이다. 따라서 저자는 이 글에서도 다음과 같이 쓰고 있다. 비금융 전문가로서, 매니아의 관점에서 모든 분들께 도움이 될 수 있는 나만의 관찰 논리를 이야기해보고 싶습니다. 일반적으로 저자는 암호화폐 시장을 포함한 많은 고성장 위험 자산의 가격이 단기적으로 계속 억제될 것이라고 생각합니다. 그 이유는 미국 국채 시장이 기간 프리미엄이 증폭되고 중장기적으로 높아졌기 때문입니다. 이러한 상황의 이유는 시장이 미국 부채 위기에 가격을 책정하고 있기 때문입니다.

거시경제 지표는 여전히 강세를 유지하고 인플레이션 기대치가 크게 상승하지 않아 현재 가격 변동에 거의 영향을 미치지 않습니다.

그럼 먼저 단기 물가 하락 요인이 무엇인지 살펴보겠습니다. 지난 주에 발표된 주요 거시 지표들을 하나씩 살펴보겠습니다. , ISM 제조업 및 비제조업 구매는 지속적으로 상승하고 있습니다. 구매 관리자 지수는 일반적으로 경제 성장의 선행 지표이기 때문에 이는 단기적으로 미국 경제에 대한 더 나은 전망을 나타냅니다.

다음으로 고용시장 상황을 살펴보자. 관찰을 위한 비농업 고용 데이터, 구인, 실업률, 최초 실업 수당 횟수 등 4개의 데이터를 추출한다. 첫째, 비농업 고용 지표는 지난달 21만2000명에서 25만6000명으로 늘어나 예상치를 크게 웃돌았으며, 동시에 실업률도 4.2%에서 4.1%로 하락했다. 동시에 JOLTS의 일자리도 크게 증가하여 809,000개에 이르렀습니다. 실업 수당을 청구하는 사람들의 차별화된 숫자도 계속해서 감소했습니다. 이는 1월 고용 시장 실적에 대한 전망도 상대적으로 낙관적이라는 것을 보여줍니다. 이는 모두 현재 미국 고용 시장이 여전히 강세를 유지하고 있으며 연착륙해야 함을 나타냅니다. 확실성.

마지막으로 인플레이션 성과를 살펴보겠습니다. 12월 CPI는 다음 주에 발표되어야 하기 때문에 미시간 대학의 1년 인플레이션 기대치로부터 그 성과를 미리 관찰할 수 있습니다. 11월과 비교하면 이 지표는 2.8%로 반등했지만 예상보다 낮은 수준으로 이 수치는 여전히 파월이 정의한 2~3%의 합리적인 범위 내에 있는 것으로 보인다. 물론 구체적인 전개는 여전히 주목할 만하다. . 그러나 인플레이션 방지채권 TIPS 수익률 추이를 보면 시장이 인플레이션 가구에 크게 당황하지 않는 모습을 볼 수 있다.

정리하자면, 저자는 거시적인 관점에서 볼 때 미국 경제에는 뚜렷한 문제가 없다고 본다. 다음으로, 현재 고성장 기업의 시장 가치가 하락하는 핵심 원인을 살펴보자.

미국 부채의 중장기 이자율은 지속적으로 상승하고 있으며 약세 패턴 하에서 기간 프리미엄이 계속 상승하고 있으며 시장은 미국 부채 위기에 대한 가격을 책정하고 있습니다.

미국 국채수익률의 변화를 살펴보겠습니다. 수익률 곡선을 보면 지난주 미국 국채의 장기 금리가 계속해서 상승한 것을 알 수 있는데, 10년 만기 국채를 예로 들면 보너스가 단숨에 20BP나 올랐습니다. 미국 부채의 약세 패턴이 더욱 강화됐다고 할 수 있습니다. 우리는 국채 금리 상승이 우량주나 가치주보다 고성장주 가격을 더 크게 억제한다는 것을 알고 있습니다. 그 핵심 이유는 다음과 같습니다.

1. 고성장 기업(주로 기술 기업, 신흥 산업)에 미치는 영향:

금융 비용 상승: 고성장 기업은 사업 확장을 지원하기 위해 외부 자금 조달(자본 또는 부채)에 의존합니다. 장기 이자율이 상승하면 투자자들이 미래 현금 흐름을 더 높은 금리로 할인하기 때문에 부채 조달 비용이 더 많이 들고 자기자본 조달이 더 어려워집니다.

밸류에이션 압력: 성장 기업의 밸류에이션은 미래현금흐름(FCF)에 크게 의존합니다. 장기 금리 상승은 할인율 상승을 의미하며, 이는 미래 현금 흐름의 현재 가치를 낮추어 기업 가치를 하락시킵니다.

시장 선호도 변화: 투자자들은 더 위험한 성장주에서 안정적인 배당금을 제공하는 보다 견고한 가치주로 전환할 수 있으며, 이는 성장 기업의 주가에 압력을 가합니다.

제한된 자본 지출: 높은 자금 조달 비용으로 인해 기업은 R&D 및 확장 지출을 줄여 장기적인 성장 잠재력에 영향을 미칠 수 있습니다.

2. 안정적인 기업(소비, 공공사업, 의료 등)에 미치는 영향:

그 영향은 상대적으로 미미합니다. 안정적인 기업은 일반적으로 수익성이 높고 현금 흐름이 안정적이며 외부 자금 조달에 대한 의존도가 낮기 때문에 금리 상승이 운영에 미치는 영향이 적습니다.

부채상환압력 상승: 부채비율이 높을 경우 금융비용 증가로 금융비용이 증가할 수 있으나, 일반적으로 안정적인 기업의 부채관리 역량이 강하다.

배당금의 매력이 떨어진다: 안정적인 기업의 배당수익률은 채권수익률과 경쟁할 수 있습니다. 국채 수익률이 상승하면 투자자들은 무위험 수익률이 높은 채권으로 전환하여 안정적인 기업의 주가에 압력을 가할 수 있습니다.

인플레이션 전달 효과: 금리 상승이 인플레이션 상승을 동반할 경우 기업은 비용 부담 증가에 직면할 수 있지만, 안정적인 기업은 일반적으로 비용 전가 능력이 강합니다.

따라서 국채의 최종금리 상승은 암호화폐 등 기술기업의 시장가치에 매우 분명한 영향을 미친다고 볼 수 있다. 그렇다면 다음 질문의 핵심은 이번 금리 인하 맥락에서 국고채 최종금리 인상의 핵심 원인을 찾는 것이다.

먼저, 국채의 명목이자율 산정모형을 다음과 같이 도출해야 한다.

나는 = r+π+ RP

먼저, 국채의 명목이자율 산정모형을 다음과 같이 도출해야 한다.

나는 = r+π+ RP

I는 국채의 명목이자율, r은 실질이자율, π는 인플레이션 기대이율, RP는 기간프리미엄을 의미한다. 채권의 실질 수익률은 시장 위험 선호와 위험 보상에 영향을 받지 않습니다. 는 화폐의 시간 가치와 경제 성장 잠재력을 직접적으로 반영하는 반면, π는 일반적으로 CPI 또는 안티 수익률을 통해 관찰되는 평균 사회적 인플레이션 기대치를 나타냅니다. -인플레이션 채권 TIPS, 마지막으로 RP 프리미엄이라는 용어는 이자율 위험에 대한 투자자의 보상을 반영합니다. 투자자는 미래 경제 발전이 불확실하다고 생각할 때 더 높은 위험 보상을 요구합니다.

분석의 첫 번째 부분에서 우리는 현재 미국 경제 발전이 단기적으로 안정적으로 유지되고 있음을 분명히 했습니다. 동시에 TIPS 수익률을 보면 인플레이션 기대치가 크게 증가하지 않았음을 알 수 있습니다. 실질금리와 인플레이션 기대치는 단기 예측이 아니라 명목금리 상승의 주요 요인으로 문제는 '기간 프리미엄'에 위치한다.

기간 프리미엄을 관찰하기 위해 두 가지 지표를 선택했습니다. 첫 번째는 미국 재무부 채권의 기간 프리미엄 수준을 추정하는 ACM 모델입니다. 지난 기간 동안 10년 만기 미국 국채의 만기 프리미엄이 크게 높아진 것을 알 수 있는데, 이는 수치적으로 보면 미국 국채 수익률을 높이는 주요 요인이다. 두 번째는 MOVE 지표인 메릴린치 미국 채권 옵션의 변동성으로, 최근 기간 동안 변동성은 크게 변하지 않았음을 알 수 있으며, MOVE는 단기 금리의 내재변동성입니다. . 비율 응답은 가중치가 크기 때문에 더 민감합니다. 이 데이터 세트를 통해 우리는 시장이 현재 단기 금리 변동 위험에 민감하지 않다는 결론을 내릴 수 있습니다. 따라서 단기 금리는 주로 연준의 결정에 영향을 받습니다. 현재 시장은 연준의 잠재적인 정책 변화를 인식하지 못하고 있다고 볼 수 있습니다. 가격 리스크는 명확하므로 2025년 연준의 금리 결정 방향 변화로 인한 최근 패닉은 직접적인 요인은 아닙니다. 그러나 기간 프리미엄이 상승하는 것은 시장이 중장기적으로 미국 경제의 발전에 대해 우려하고 있음을 보여줍니다. 현재 경제 핫스팟에 따르면 이는 분명히 미국 재정 ​​적자에 대한 우려에 초점이 맞춰져 있습니다.

따라서 분명한 것은 시장이 현재 트럼프 대통령 취임 이후 미국의 잠재적인 부채 위기 위험에 가격을 책정하고 있다는 것입니다. 따라서 향후에는 정치적 정보와 이해관계자의 견해를 관찰하면서 그것이 부채 위험에 미치는 영향이 긍정적인지 부정적인지 생각해 볼 필요가 있습니다. 트럼프 이후 위험 자산 시장의 추세를 판단하는 것이 더 쉬울 것입니다. 지난주 미국이 국가 경제 비상사태에 진입하는 것을 고려하고 있다는 소식을 들자면, 비상사태로 인해 국제경제비상권한법(IEEPA)을 활용해 새로운 관세 계획을 수립할 수 있습니다. 이 법안은 국가 비상사태 시 대통령이 수입을 규제할 수 있는 권한을 일방적으로 부여하는 내용이다. 따라서 관세조정에 대한 제약과 저항은 더욱 줄어들 것이며, 이는 이미 완화된 잠재적인 무역전쟁의 영향에 대한 우려를 증폭시킬 것이지만, 가장 직접적인 영향으로는 관세수입의 증가가 의심할 여지가 없을 것이다. 미국 재정수입에 부정적인 영향을 미치기 때문에 긍정적인 영향을 미치기 때문에 그 영향은 그리 심각하지 않을 것으로 생각됩니다. 오히려 감세 법안의 진전과 정부 지출을 어떻게 줄일 것인지가 게임 전체에서 가장 주목할만한 부분이고, 저자는 계속해서 추적해 나갈 것이다.