추측에서 실용성까지: 온체인 대출 시장의 다음 단계는 무엇일까?

인터넷 금융의 초석인 온체인 대출 프로토콜은 전 세계의 개인과 기업이 어디에 있든 자본에 공평하게 접근할 수 있도록 한다는 비전을 가지고 있습니다. 이 모델은 보다 공정하고 효율적인 자본 시장을 만드는 데 도움이 되어, 경제 성장을 촉진합니다.

온체인 대출의 엄청난 잠재력에도 불구하고, 현재 주요 사용자 그룹은 여전히 암호화폐 기반 사용자이며, 그 용도는 대부분 투기적 거래에 국한되어 있습니다. 이로 인해 전체 주소 가능 시장(TAM)이 크게 제한됩니다.

이 글에서는 점진적으로 사용자 기반을 확대하고, 직면할 수 있는 과제를 해결하면서 보다 생산적인 대출 시나리오로 전환하는 방법을 살펴봅니다.

온체인 대출의 현재 상태

단 몇 년 만에 온체인 대출 시장은 개념적 단계에서 여러 시장 검증 프로토콜로 성장했으며, 부실채권이 발생하지 않고도 여러 변동성 있는 시장의 시험을 견뎌냈습니다. 지금까지 이러한 협정을 통해 총 437억 달러의 예금이 유치되었고, 186억 달러의 미지급 대출이 발행되었습니다.

출처: DefiLlama

출처: 아르테미스

현재, 온체인 대출 프로토콜에 대한 주요 수요원은 다음과 같습니다.

• 투기적 거래: 암호화폐 투자자는 레버리지를 사용하여 더 많은 암호화폐 자산을 매수합니다(예: BTC를 담보로 USDC를 빌린 다음 레버리지를 높이기 위해 여러 번 더 BTC를 매수).

• 유동성 접근성: 투자자는 자산을 매각하지 않고도 대출을 통해 암호 자산의 유동성에 접근할 수 있으므로 자본 이득세를 피할 수 있습니다(관할권에 따라 다름).

• 아비트라지 플래시 대출: 아비트라지 거래자가 시장의 일시적인 가격 불균형을 이용하여 가격을 조정하기 위해 사용하는 매우 단기적인 대출(동일한 블록 내에서 대출 및 상환)입니다.

이러한 애플리케이션은 주로 암호화폐 기반 사용자를 대상으로 하며, 주로 투기적 성격을 띠고 있습니다. 하지만 온체인 대출에 대한 비전은 이를 훨씬 넘어섭니다.

전 세계 미결제 부채 320조 달러, 가계와 비금융 기업 대출 120조 달러와 비교했을 때, 현재 체인 대출 프로토콜에서 미결제 대출인 186억 달러는 그에 비하면 아주 작은 일부에 불과합니다.

출처: 국제금융연구소 글로벌 부채 모니터

온체인 대출이 점차 더 생산적인 자본 사용(소규모 기업 자금 조달, 개인 자동차 또는 주택 대출 등)으로 전환됨에 따라 시장 규모(TAM)가 몇 배나 커질 것으로 예상됩니다.

온체인 대출의 미래

온체인 대출의 실용성을 개선하려면 두 가지 주요 개선 사항이 필요합니다.

1. 담보자산의 범위 확대

현재는 일부 암호 자산만 담보로 사용할 수 있어 잠재적인 대출자 수가 크게 제한됩니다. 또한, 암호화폐 자산의 높은 변동성을 보완하기 위해 기존의 온체인 대출은 일반적으로 2배 이상의 담보 비율을 요구하기 때문에 대출 수요가 더욱 억제됩니다.

허용 가능한 담보 자산의 범위를 확대하면 더 많은 투자자가 자신의 포트폴리오를 대출에 활용하게 될 뿐만 아니라, 온체인 대출 프로토콜의 대출 용량도 향상됩니다.

2. 초저담보대출 활성화

현재 대부분의 온체인 대출 프로토콜은 초과담보 모델을 채택하고 있습니다(즉, 대출인이 제공해야 하는 담보 자산의 가치가 대출 금액보다 높은 경우). 이 모델은 비효율적인 자본 활용으로 이어지고 많은 실제 적용 시나리오(예: 중소기업 자금 조달)를 달성하기 어렵게 만듭니다.

매우 낮은 담보 대출을 채택함으로써 온체인 대출은 더 광범위한 차용인 그룹을 포괄할 수 있어 실용성이 더욱 향상되었습니다.

위에서 언급한 개선 사항을 구현하는 데 있어서의 어려움은 다양합니다. 비교적 쉽게 구현할 수 있는 것도 있고, 새로운 과제를 안겨주는 것도 있습니다. 그러나 최적화 과정은 쉬운 것부터 어려운 것까지 단계적으로 수행할 수 있습니다.

또한 고정금리 대출은 온체인 대출 개발에서 중요한 특징이기도 합니다. 그러나 이 문제는 제3자가 대출인의 이자율 위험을 떠안음으로써(예: 이자율 스왑 또는 대출인과 대출인 간의 맞춤형 계약) 해결할 수 있으므로 이 글에서는 자세히 설명하지 않겠습니다(Notional과 같이 고정금리 대출 서비스를 제공하는 프로토콜이 이미 있습니다).

1. 담보자산의 범위 확대

공개 주식 시장(124조 달러), 채권 시장(140조 달러), 부동산 시장(380조 달러) 등 다른 글로벌 자산 클래스와 비교했을 때, 암호화폐 시장의 총 시가총액은 3조 달러에 불과하여 글로벌 금융 자산의 일부에 불과합니다. 따라서 담보 범위를 특정 수의 암호 자산으로 제한하면 온체인 대출의 성장이 크게 제한됩니다. 특히 암호 자산의 높은 변동성을 보상하기 위해 담보 요구 사항이 2배 이상으로 높은 경우 더욱 그렇습니다.

자산 토큰화와 온체인 대출을 결합하면 투자자는 암호 자산의 일부만이 아니라 전체 포트폴리오를 대출에 보다 효율적으로 활용할 수 있으므로 잠재적 차용자의 범위가 넓어집니다.

담보 자산의 범위를 확대하기 위한 첫 번째 단계는 유동성이 높고 거래 빈도가 높은 자산(예: 주식, 통화시장 펀드, 채권 등)부터 시작할 수 있습니다. 이는 기존 대출 프로토콜에 미치는 영향이 적고 수정 비용이 낮습니다. 그러나 규제 승인 속도는 이 부문의 성장을 제한하는 주요 요인이 될 것입니다.

장기적으로 토큰화된 부동산 소유권과 같은 유동성이 낮은 물리적 자산으로의 확장은 상당한 성장 잠재력을 제공하지만, 이러한 자산에 대한 부채 포지션을 효과적으로 관리하는 방법 등 새로운 과제도 가져올 것입니다.

결국, 온체인 대출은 부동산을 모기지 대출에 사용하는 수준까지 발전할 수 있으며, 대출 발행, 부동산 매수, 부동산을 담보로 대출 계약에 예치하는 과정이 단일 블록 내에서 자동으로 완료될 수 있습니다. 마찬가지로, 기업은 대출 계약을 통해 자금을 조달할 수 있습니다. 예를 들어, 공장 장비를 구매하고 동시에 계약에 대한 담보로 예치하는 것입니다.

2. 저담보대출 촉진

현재 대부분의 온체인 대출 프로토콜은 초과담보 모델을 채택하고 있습니다. 즉, 대출인이 제공해야 하는 담보 자산의 가치가 대출 금액보다 높은 것을 의미합니다. 이 모델은 대출자의 안전을 보장하지만, 자본 활용이 비효율적이어서 많은 실제 적용 시나리오(예: 중소기업 운영 자금 대출)를 달성하기 어렵게 만듭니다.

암호화폐 산업에서 저담보 대출에 대한 초기 수요는 중앙 집중형 대출 플랫폼(예: BlockFi, Genesis, Celsius)이 붕괴된 후에도 여전히 자금 조달 채널이 필요한 시장 조성자와 기타 암호화폐 기반 기관에서 발생할 가능성이 높습니다. 그러나 초기의 분산형 저담보 대출 시도(Goldfinch, Maple 등)는 대부분 오프체인 대출 로직을 처리했거나 결국 과도한 담보 모델로 전환했습니다.

주목할 만한 새로운 프로젝트 중 하나는 Wildcat Finance인데, 이는 온체인 구성 요소를 더 많이 유지하는 동시에 저담보 대출을 다시 도입하려는 시도입니다. 와일드캣은 대출인과 대출자 사이의 매칭 엔진 역할만 하며, 대출자는 오프체인 신용 검토 프로세스에 의존하는 것이 아니라 대출인의 신용 위험을 직접 평가할 책임이 있습니다.

암호화폐 산업 외부에서 저담보 대출은 개인 대출(신용카드 부채, BNPL 지금 구매 나중에 지불 등) 및 상업 대출(운전 자금 대출, 소액 금융, 무역 금융, 기업 신용 한도 등)에 널리 사용되었습니다.

온체인 대출 상품의 가장 큰 성장 기회는 기존 은행이 효과적으로 커버할 수 없는 시장, 예를 들어 다음과 같은 시장에 있습니다.

1. 개인 대출 시장: 최근 몇 년 동안 비전통적 대출 기관은 저소득층과 중산층 사이에서 특히 개인 소액 주택담보대출 시장에서 점유율을 계속 늘려 왔습니다. 온체인 대출은 이러한 추세의 자연스러운 연장선으로 소비자에게 더 경쟁력 있는 대출 금리를 제공할 수 있습니다.

2. 중소기업 자금 조달: 대형 은행은 대출 금액이 작기 때문에 사업 확장이나 운영 자금을 위해 중소기업에 대출을 제공하는 것을 꺼리는 경우가 많습니다. 온체인 대출은 이러한 격차를 메우고 더욱 편리하고 효율적인 자금 조달 채널을 제공할 수 있습니다.

해결해야 할 과제

위의 두 가지 개선 사항은 온체인 대출의 잠재적 사용자 기반을 크게 확장하고 보다 효율적인 금융 애플리케이션을 지원하지만, 다음을 포함한 일련의 새로운 과제도 도입합니다.

1. 유동성이 없는 자산으로 뒷받침되는 부채 포지션 처리

암호화폐 자산은 하루 24시간, 주 7일 거래되는 반면, 유동성이 더 높은 다른 자산(주식, 채권 등)은 보통 월요일부터 금요일까지 거래됩니다. 반면, 유동성이 낮은 자산(부동산, 미술품 등)의 가격은 이보다 훨씬 덜 자주 업데이트됩니다. 가격 업데이트가 불규칙하면 부채 관리가 복잡해질 수 있으며, 특히 시장 상황이 불안정한 기간에는 더욱 그렇습니다.

2. 물리적 모기지 자산의 청산

물리적 자산의 소유권은 토큰화를 통해 체인에 매핑될 수 있지만, 그 청산 과정은 체인상 자산의 청산 과정보다 훨씬 더 복잡합니다. 예를 들어, 토큰화된 부동산의 경우 자산 소유자가 부동산을 비우는 것을 거부할 수 있으며 심지어 청산을 강제하기 위해 법적 절차를 거쳐야 할 수도 있습니다.

체인상 대출 프로토콜(및 개별 대출 기관)이 청산 절차를 직접 처리할 수 없다는 점을 감안할 때, 하나의 해결책은 청산 권리를 지역 채무 회수 기관에 할인된 가격으로 판매하는 것입니다. 해당 기관은 청산을 처리하게 됩니다. 이러한 메커니즘은 자산 실현의 실현 가능성을 보장하기 위해 현실 세계의 법률 시스템과 긴밀하게 통합되어야 합니다.

3. 위험 프리미엄의 결정

채무 불이행 위험은 대출 사업의 일부이지만, 이 위험은 위험 프리미엄(즉, 무위험 금리에 추가된 이자율)에 반영되어야 합니다. 특히 저가 주택 담보 대출의 경우 대출인의 채무 불이행 위험을 정확하게 평가하는 것이 중요합니다.

대출인의 유형에 따라 기본 위험을 추정하는 데 사용할 수 있는 다양한 도구가 있습니다.

• 개인 차용인: 웹 증명, 제로 지식 증명(ZKP), 분산형 신원 프로토콜(DID)은 개인이 개인 정보를 보호하면서 신용 점수, 소득 상태, 고용 상태 등을 증명하는 데 도움이 될 수 있습니다.

• 기업 차용인: 주요 회계 소프트웨어와 감사된 재무 보고서를 통합함으로써 기업은 현금 흐름, 대차대조표 등의 재무 상태를 체인상에서 증명할 수 있습니다. 미래에 재무 데이터가 완전히 온체인에 저장되면 회사의 재무 정보를 대출 계약이나 제3자 신용 평가 서비스와 완벽하게 통합하여 더욱 신뢰할 수 없는 방식으로 신용 위험을 평가할 수 있습니다.

4. 분산화된 신용 위험 모델

전통적인 은행은 내부 사용자 데이터와 외부 공개 데이터를 활용하여 신용 위험 모델을 학습하고 이를 통해 대출인의 채무 불이행 가능성을 평가합니다. 그러나 이러한 데이터 사일로 효과는 두 가지 주요 문제를 야기한다. 신규 진입자는 동일한 규모의 데이터 세트에 접근할 수 없기 때문에 경쟁하기 어렵다. 분산형 데이터 처리가 어려운 이유는 신용 평가 모델을 단일 기관이 제어할 수 없고 사용자 데이터는 비공개로 유지되어야 하기 때문입니다.

다행히도 분산형 훈련 및 개인 정보 보호 컴퓨팅 분야가 급속히 발전하고 있으며, 미래의 분산형 프로토콜은 이러한 기술을 사용하여 신용 위험 모델을 훈련하고 개인 정보를 보호하는 방식으로 추론 계산을 수행하여 체인에서 더 공정하고 효율적인 신용 평가 시스템을 구축할 것으로 예상됩니다.

그 밖의 과제로는 체인상 개인정보 보호, 담보 풀 확대에 따른 위험 매개변수 조정, 규정 준수, 대출받은 자금을 현실적 유용성에 맞게 사용하는 것을 보다 쉽게 만드는 것이 있습니다.

결론적으로

지난 몇 년 동안 온체인 대출 프로토콜은 탄탄한 기반을 마련했지만, 아직은 그 잠재력을 최대한 발휘하지 못했습니다.

온체인 대출의 다음 단계는 훨씬 더 흥미로울 것입니다. 프로토콜은 암호화 기반 및 투기적 시나리오에서 보다 효율적이고 실제 세계에 적합한 금융 애플리케이션으로 점차 전환될 것입니다.

궁극적으로, 온체인 대출은 금융적 불평등을 없애고 모든 기업과 개인이 위치에 관계없이 자본에 동등하게 접근할 수 있도록 하는 데 도움이 될 것입니다. Theia Research가 요약한 바와 같습니다. "저희의 목표는 순이자 마진이 자본 비용으로 압축되는 금융 시스템을 만드는 것입니다."

이는 노력할 만한 가치가 있는 목표가 될 것입니다!