글쓴이: 바이딕 만들로이

작성자: 블록 유니콘

머리말

지난주 뉴욕증권거래소(NYSE)는 토큰화된 증권을 위한 24시간 연중무휴 블록체인 기반 거래 플랫폼 구축 계획을 발표했습니다. 언뜻 보면 "기존 금융이 블록체인을 도입했다"는 또 다른 뉴스처럼 보일 수 있습니다. 지난 몇 년간 암호화폐 업계를 지켜봐 온 사람들에게는 토큰화된 주식, 온체인 결제, 스테이블코인 금융 등이 이미 익숙한 개념이기 때문입니다.

하지만 이번 발표는 새로운 기술을 시험하기 위한 것이 아니라, 변화가 거의 없었던 시장 부문에 도전장을 내밀기 위한 것입니다.

주식 시장은 여전히 ​​고정된 거래 시간과 지연 결제 방식을 채택하고 있는데, 이는 이러한 시스템이 수십 년 동안 위험 관리에 효과적이었기 때문입니다. 거래는 짧은 시간 내에 체결되고, 청산 및 결제는 그 이후에 이루어집니다. 상당한 자본이 거래와 결제 사이에 유휴 상태로 남아 거래 상대방 위험을 흡수합니다. 이러한 시스템은 안정적이지만, 처리 속도가 느리고 비용이 높으며 글로벌 자본 흐름과의 단절이 심화된다는 단점도 가지고 있습니다.

뉴욕증권거래소의 제안은 이러한 구조에 정면으로 도전하며, 시장이 시간을 처리하는 방식을 재편합니다. 24시간 거래가 가능한 거래소, 체결 시간에 더 가까운 결제 시간, 가격 업데이트가 중단되지만 위험 노출은 지속되는 기간의 감소 등, 모두 같은 방향을 가리키고 있습니다.

다양한 제약 조건 하에서 구축되는 암호화폐 시장과 달리, 전통적인 주식 시장은 거래를 중단하거나 결제를 지연시킬 수 있습니다. 이와 대조적으로, 암호화폐 시장은 가격 책정, 체결, 결제가 실시간으로 이루어지는 지속적인 운영 방식을 채택하고 있어 위험을 지연 없이 즉시 반영합니다. 이러한 설계 방식에도 한계는 있지만, 전통적인 시장이 여전히 의존하는 시간 기반 시스템의 비효율성을 해소합니다.

뉴욕 증권거래소는 현재 주식 시장 안정성을 유지하기 위한 안전장치를 마련하면서 규제된 환경에 지속적인 거래 모델의 요소들을 통합하려는 시도를 하고 있습니다. 이 글에서는 뉴욕 증권거래소의 실제 운영 모델과 이것이 단순한 헤드라인을 장식하는 이야기 이상의 의미를 갖는 이유를 자세히 살펴보겠습니다.

이것이 왜 "단순한 토큰화 발표"가 아닌가요?

뉴욕증권거래소의 발표는 주식 토큰화 자체에 초점을 맞추지 않았습니다. 주식 토큰화는 다양한 형태로 수년간 존재해 왔지만 대부분 실패로 끝났습니다. 이번 발표가 다른 점은 누가 토큰화를 시작했는지, 그리고 어떤 수준을 목표로 하는지에 있습니다.

과거 토큰화된 주식은 FTX의 토큰화된 주식, Securitize의 토큰화된 주식 상품, 그리고 Mirror 및 Synthetix와 같은 프로토콜을 기반으로 구축된 합성 주식 상품처럼 핵심 시장 외의 주식을 복제하는 데 초점을 맞췄습니다. 이러한 상품들은 서로 다른 시장에서 다양한 시간에 거래되었고, 자주 문을 닫는 시장의 가격 데이터에 의존했습니다. 결과적으로 지속적인 유동성을 확보하는 데 어려움을 겪었고, 핵심 시장 상품이라기보다는 틈새시장 상품으로 주로 사용되었습니다.

이러한 초기 시도들은 모두 주요 주식 시장 외부에서 이루어졌습니다. 이러한 시도들은 주식 발행 방식, 거래 및 결제 방식, 또는 실제 가격 책정 시스템 내의 위험 관리 방법을 바꾸지는 못했습니다.

하지만 뉴욕증권거래소는 이 문제를 내부적으로 해결하고 있습니다. 별도의 상품을 도입하는 대신, 규제 대상 거래소 내에서 거래 및 결제 방식을 조정하고 있는 것입니다. 거래되는 증권 자체는 동일하지만, 거래 및 결제 방식은 시간이 지남에 따라 변화할 것입니다.

하지만 뉴욕증권거래소는 이 문제를 내부적으로 해결하고 있습니다. 별도의 상품을 도입하는 대신, 규제 대상 거래소 내에서 거래 및 결제 방식을 조정하고 있는 것입니다. 거래되는 증권 자체는 동일하지만, 거래 및 결제 방식은 시간이 지남에 따라 변화할 것입니다.

이번 발표에서 가장 중요한 부분은 연속 거래와 온체인 결제를 결합하기로 한 결정입니다. 이 두 가지 변화는 각각 독립적으로 구현될 수도 있었습니다. 뉴욕증권거래소(NYSE)는 블록체인을 도입하지 않고도 거래 시간을 연장하거나, 거래 시간에 영향을 주지 않고 토큰 발행을 시험해 볼 수도 있었습니다. 그러나 NYSE는 결국 두 가지를 결합하기로 했습니다. 이는 NYSE가 거래 편의성이나 사용자 경험보다는 시장이 지속적으로 운영될 때 위험 노출과 자본 운용 방식에 더 중점을 두고 있음을 시사합니다.

오늘날 시장 인프라의 상당 부분은 이른바 "시간 지연" 문제를 해결하기 위해 구축되었습니다. 시장이 마감되면 거래는 중단되지만 포지션은 여전히 ​​열려 있습니다. 가격 변동이 멈추더라도 위험과 노출은 지속됩니다. 이러한 시간 지연을 관리하기 위해 브로커와 청산소는 결제가 완료될 때까지 잠겨 있는 담보와 안전장치가 필요합니다. 이 과정은 안정적이지만, 시장 거래 속도가 빨라지고, 글로벌 참여가 확대되며, 현지 거래 시간 외 거래 활동이 증가함에 따라 효율성은 떨어집니다.

지속적인 시장 활동과 신속한 거래 결제는 이러한 격차를 해소할 수 있습니다. 위험은 발생 즉시 처리되므로, 하룻밤 또는 며칠 동안 자본이 묶여 있는 것을 방지할 수 있습니다. 이는 위험을 완전히 제거하는 것은 아니지만, 시간적 불확실성을 상쇄하기 위해 자본이 유휴 상태로 있는 시간을 줄여줍니다. 뉴욕 증권 거래소 또한 이러한 문제 해결을 위해 노력하고 있습니다.

이것이 바로 스테이블코인 기반 자금 조달 방식이 이 모델에 통합된 이유이기도 합니다.

현재 현금과 증권은 서로 다른 시스템을 통해 유통되며, 종종 다른 시간대에 처리되어 지연과 추가적인 조정 작업이 발생합니다. 온체인 현금을 사용하면 양측이 외부 결제 시스템을 기다릴 필요 없이 동시에 거래할 수 있습니다. 지속적인 거래와 결합된 이러한 기능은 정보와 투자자들이 24시간 내내 활발하게 움직이는 글로벌 시장에 매우 중요합니다. 이전처럼 다음 시장이 개장할 때까지 몇 시간씩 기다릴 필요 없이, 뉴스가 발표되는 즉시 실시간으로 가격이 조정될 수 있습니다. 그러나 이러한 변화가 시장 스트레스 상황에서 시장 성과를 개선할 수 있을지는 아직 미지수이며, 바로 이 부분이 이러한 변화의 진정한 의미라고 할 수 있습니다.

시장 내에서 발생하는 변화

뉴욕증권거래소가 제안한 해결책의 단순하지만 중요한 결과 중 하나는 거래 청산 및 결제가 처리되는 방식에 있습니다. 오늘날 주식 시장은 순결제 방식에 크게 의존하고 있습니다. 수백만 건의 거래가 결제 전에 서로 상쇄되어 거래에 필요한 현금과 담보가 줄어듭니다. 이 방식은 고정된 거래 시간과 지연 결제를 기반으로 하는 시스템에서는 잘 작동하지만, 효율적인 운영을 위해서는 시차에도 의존합니다.

지속적인 거래와 빨라진 결제 속도는 거래 청산 방식을 변화시켰습니다. 결제 속도가 빨라짐에 따라, 장 마감 시 상계 처리를 통해 대량 거래량을 상쇄할 수 있는 기회가 줄어들었습니다. 이는 대량 거래로 얻을 수 있는 효율성 향상 효과가 일부 감소함을 의미합니다. 따라서 브로커, 청산 회원사, 유동성 공급자는 위험을 흡수하고 분산하기 위해 야간 결제 프로세스에 의존하기보다는 거래일 내내 자금을 관리하고 위험 노출을 관리해야 합니다.

시장 조성자와 대형 중개업체들이 이러한 변화에 가장 먼저 적응할 것입니다. 현재 모델에서는 재고를 보유하고 예측 가능한 결제 주기에 따라 포지션을 조정할 수 있습니다. 하지만 결제 속도가 빨라지고 지속적인 거래가 이루어지면 포지션 회전율이 가속화되어 자금을 더 신속하게 확보해야 합니다. 이미 자동화, 실시간 위험 점검, 유연한 유동성을 도입한 기업들은 이러한 변화에 더 쉽게 대처할 수 있을 것입니다. 반면 포지션 재조정 시간이 부족하거나 익일 결제에 의존해야 하는 기업들은 더 엄격한 제약에 직면하게 될 것입니다.

공매도와 증권 대여는 유사한 압력에 직면해 있습니다. 현재 주식을 빌리고, 재고를 확보하고, 결제 문제를 해결하는 과정은 일반적으로 여러 단계를 거치며 상당한 시간이 소요됩니다. 결제 기한이 단축되면 이러한 단계들이 압축되어 결제 실패를 연기하기가 더욱 어려워지고, 차입 비용과 가용성이 시장 변화에 더 빠르게 적응하게 됩니다.

무엇보다 중요한 것은 대부분의 변화가 눈에 띄지 않는 곳에서 일어난다는 점입니다. 개인 투자자들은 인터페이스 수준에서 큰 변화를 느끼지 못할 수도 있지만, 유동성을 제공하고 자금을 조달하는 기관들은 훨씬 더 엄격한 시간 제약에 직면하게 됩니다. 일부 마찰 요인은 해소되었지만, 다른 요인들은 무시하기 더욱 어려워졌습니다. 이제는 이전처럼 시간이 오류를 만회하는 데 큰 도움이 되지 않으며, 시스템은 거래 후 조정이 아닌 거래일 내내 동기화된 상태를 유지해야 합니다.

뒤따르는 2차 효과

뒤따르는 2차 효과

시장이 더 이상 시간을 완충 장치로 활용하지 못하게 되면, 다른 종류의 제약 조건들이 작용하기 시작합니다. 이는 특히 대형 기관 내부에서 자본이 재사용되는 방식에서 두드러지게 나타납니다. 현재는 부채가 시간이 지남에 따라 상쇄되기 때문에 단일 대차대조표로 여러 결제 주기에 걸쳐 포지션을 유지할 수 있습니다. 그러나 결제 주기가 짧아질수록 이러한 자본 재사용은 더욱 어려워집니다. 자본은 더 빠르고 정확하게 확보되어야 하며, 이는 내부 자본 배분 결정에 미묘한 변화를 가져오고, 레버리지를 제한하며, 시장 변동성 속에서 유동성 가격 책정 방식을 바꾸어 놓습니다.

또 다른 결과는 변동성이 확산되는 방식입니다. 일괄 처리 방식 시장에서는 위험이 시장 마감 시간에 축적되었다가 개장이나 마감과 같은 예측 가능한 시점에 방출되는 경향이 있습니다. 하지만 거래와 결제가 실시간으로 이루어지는 시장에서는 이러한 집중 현상이 더 이상 나타나지 않습니다. 가격 변동은 특정 기간에 집중되는 것이 아니라 전체 기간에 걸쳐 분산됩니다. 이것이 반드시 시장을 안정시키는 것은 아니지만, 변동성을 예측하고 관리하기가 더 어려워지고, 일시 중지, 재설정 또는 가동 중지에 의존하는 기존 전략으로는 관리가 더욱 어려워집니다.

이는 여러 시장 간의 조정에도 영향을 미칩니다. 현재 가격 발견의 상당 부분은 주요 증권 거래소가 아닌 선물, ETF 및 기타 대리 상품을 통해 이루어지는데, 이는 주로 기초 자산 시장의 폐쇄 때문입니다. 주요 거래소가 계속 운영되고 결제가 신속해지면 이러한 대체 방식의 중요성은 감소합니다. 차익 거래 기회는 다시 주요 시장으로 이동하여 파생 상품의 유동성 패턴을 변화시키고 간접적인 수단을 통한 위험 헤지의 필요성을 줄일 것입니다.

마지막으로, 이는 거래소 자체의 역할에도 변화를 가져옵니다. 거래소는 더 이상 단순히 주문을 체결하는 기관이 아니라, 위험 조정에 더욱 적극적으로 참여하게 됩니다. 이는 스트레스 상황에서 거래소의 책임을 강화하고 거래 인프라와 위험 관리 간의 격차를 해소합니다.

요약하자면, 이러한 영향들은 이 조치가 시장의 모습이나 분위기를 당장 바꾸지 않더라도 왜 중요한지를 설명해 줍니다. 그 효과는 자본 재활용 방식, 변동성 확산 양상, 차익거래 활동의 주요 거래소로의 이동, 그리고 더욱 엄격해진 규제 하에서의 재무제표 관리 방식 등에서 점진적으로 나타날 것입니다. 이는 단기적인 개선이나 표면적인 업그레이드가 아니라, 시스템의 내부적인 인센티브 메커니즘을 재구성하는 구조적 변화입니다. 시장이 이러한 방식으로 작동하기 시작하면, 이러한 변화를 되돌리는 것은 처음 도입하는 것보다 훨씬 더 어려울 것입니다.

오늘날의 시장 구조에서는 지연과 다단계 중개자가 문제 발생 시 완충 장치 역할을 하여 문제가 나중에 드러나고 손실이 점진적으로 흡수되며 책임이 시간과 기관에 분산될 수 있도록 합니다. 그러나 기한이 단축됨에 따라 이러한 완충 효과는 감소합니다. 자금 조달 및 위험 관련 결정이 실행 단계에 점점 더 가까워지면서 오류를 은폐하거나 결과를 연기할 여지가 줄어들고, 따라서 실패는 더 빨리 드러나고 추적하기도 쉬워집니다.

뉴욕증권거래소는 대규모 규제 시장이 이러한 상황에서 위험 관리를 위해 거래 지연에 의존하지 않고 제대로 기능할 수 있는지 여부를 시험하고 있습니다. 거래와 결제 사이의 시간 간격이 단축됨에 따라 포지션 조정, 분산 투자 또는 거래 후 조작을 위한 여지가 줄어듭니다. 이러한 변화는 문제를 나중 과정으로 미루지 않고 정상적인 거래 중에 드러내게 하여 시장의 취약성을 명백히 노출시킵니다.