글쓴이: 제프 파크

금융계에서는 세대마다 인간 본성의 가장 추악한 면을 겉보기에 현명한 상품으로 포장하는 새로운 도구를 만들어낸다.

1980년대에는 "자본의 민주화"라는 명분으로 위장한 고위험 채권이 등장했고, 1990년대에는 개발도상국의 국제 사회 통합을 돕는다는 숭고한 명분으로 포장된 신흥 시장 채권이 나타났으며, 2000년대에는 설계자조차 이해하기 어려울 정도로 복잡한 구조화 신용 상품이 붕괴되었습니다.

이러한 "혁신"들은 한 가지 공통점을 가지고 있습니다. 바로 실제 문제(예: 불충분한 성장)에 대한 인위적인 해결책(예: 유동성 전환)을 만들어내고, 궁극적으로 과잉 확장으로 인해 재앙을 초래한다는 것입니다.

사모 대출은 이러한 이야기의 최신 버전이자, 어쩌면 가장 교활한 형태일 것입니다. 이전의 방식들과는 달리, 사모 대출은 위험이 발생하기 전에 청산 절차를 의도적으로 숨기도록 설계되어 있어, 위험이 발견될 때쯤에는 이미 돌이킬 수 없는 결과가 초래됩니다.

최근 블랙록은 두 건의 사모 대출에 대해 100%에서 0%로 일괄 상각을 단행했는데, 그중 한 건은 한 달도 채 되지 않아 발생한 것이었다. 이는 평가 방법상의 기술적 오류가 아니라, 오히려 인센티브 메커니즘의 결함을 인정한 것으로 보인다.

우리는 어떻게 여기까지 오게 된 걸까요?

위기 자체가 근본 원인이 아닙니다. 진실을 은폐하려던 시도가 위기를 초래했습니다.

업계의 주류 견해는 다음과 같습니다. 2008년 금융 위기 이후, 은행들은 바젤 III 규정으로 인해 대출에 제약을 받아 소극적인 태도를 보였고, 이에 비은행 금융기관들이 그 공백을 메우고 중소기업에 서비스를 제공하기 시작했다는 것입니다. 이는 시장의 필연적인 선택이었다는 주장입니다.

보다 현실적인 상황은 2008년 이후의 규제 체계가 위험을 완전히 제거한 것이 아니라, 오히려 근본적인 위험은 동일하지만 원래 그러한 위험을 억제하기 위해 마련된 규제를 회피하는 그림자 시스템을 적극적으로 조장했다는 것입니다.

민간 대출 시장은 2000년 460억 달러에서 현재 약 2조 달러로 급증했습니다. 이 자금이 갑자기 생겨난 것도 아니고, 우연히 연기금이나 보험회사로 흘러들어간 것도 아닙니다. 오히려 막대한 자금을 보유하고, 자산을 장기간 묶어둘 수 있으며, 불투명한 평가에도 기꺼이 투자할 의향이 있는 기관들에 집중적으로 유입된 결과입니다.

그 구조는 2008년 금융 위기와 완전히 동일하지만, 단 한 가지 중요한 차이점이 있습니다. 2008년 서브프라임 모기지 사태에서는 손실이 주로 무분별하게 대출을 받은 가계와 대출을 해준 은행에 집중되었지만, 민간 신용이 붕괴되면 손실의 범위가 넓어져 생명보험 가입자, 연금 수령자, 그리고 일반 서민까지 피해를 입게 됩니다.

2008년 대중을 분노케 했던 손실의 사회화는 적어도 그 이전에 사적 이득을 취하는 기간이 있었습니다. 이와는 대조적으로, 사적 대출의 경우 이익은 펀드 매니저의 주머니로 들어가지만 손실은 사회화되어 교사, 간호사, 공무원 등 이러한 손실을 부담하기로 동의한 적이 없는 사람들의 퇴직 계좌로 흘러들어갑니다.

더욱 심각한 것은 업계가 기관 투자자로부터 이익을 얻는 데 만족하지 않고 이제는 개인 투자자까지 노리고 있다는 점입니다. 2025년 이후 사모채권 ETF가 엄청난 인기를 끌었지만, 문제는 더욱 악화되었습니다. 비유동 자산이 ETF에 편입된다고 해서 유동성이 높아지는 것은 아닙니다. 이는 단지 "환매 열풍과 매도 불가능 자산"이라는 폭탄을 전문 기관에서 일반 투자자의 증권 계좌로 옮기는 것일 뿐입니다.

이것이 바로 지금 일어나고 있는 현실입니다.

비트코인을 싫어하는 자산 배분 담당자들이 모든 것을 드러냈습니다.

지난 몇 년간 저는 여러 기관에 비트코인을 추천해 왔는데, 놀라운 사실을 발견했습니다. 비트코인을 거부하는 기관들이 오히려 사모 대출에는 열광적으로 호응하는 경우가 많다는 것입니다. 이는 서로 다른 관점의 차이가 아니라, 같은 사고방식의 차이에서 비롯된 것입니다.

이것이 바로 지금 일어나고 있는 현실입니다.

비트코인을 싫어하는 자산 배분 담당자들이 모든 것을 드러냈습니다.

지난 몇 년간 저는 여러 기관에 비트코인을 추천해 왔는데, 놀라운 사실을 발견했습니다. 비트코인을 거부하는 기관들이 오히려 사모 대출에는 열광적으로 호응하는 경우가 많다는 것입니다. 이는 서로 다른 관점의 차이가 아니라, 같은 사고방식의 차이에서 비롯된 것입니다.

그들이 비트코인에 반대하는 이유는 "신중함"에 근거한 것으로 보입니다. 즉, 과도한 변동성, 설명할 수 없는 하락세, 그리고 비트코인의 가치를 평가할 만한 현금 흐름의 부재입니다.

하지만 숨겨진 의미는 이렇습니다. 비트코인 ​​가격은 너무 정직하다는 것입니다. 실시간으로 공개되어 누구나 볼 수 있기 때문에, 잘못된 정보는 숨길 수 없습니다.

반면 사모 대출은 정반대입니다.

소위 "독점 프로젝트 채널"은 효과적인 가격 경쟁 부재를 정당화하기 위한 핑계에 불과합니다.

진정한 수탁자는 진실을 추구하는 반면, 이러한 자산 배분자들은 진실을 마주하는 것을 회피하려 합니다. 이는 위험 관리가 아니라 위험 관리의 정반대이며, 전문적인 가면을 쓰고 수익자의 이익을 완전히 무시하는 행위입니다.

인공지능 열풍은 이를 시스템적 위험으로 바꿔놓았습니다.

모건 스탠리는 2025년에서 2028년 사이에 전 세계 데이터 센터에 2조 9천억 달러의 자본 지출이 필요할 것으로 추산하며, 그중 약 8천억 달러는 민간 신용을 통해 조달해야 할 것으로 전망합니다. 이는 민간 신용 시장을 단순한 대출 시장에서 향후 수십 년 동안 가장 중요한 기술 혁신을 위한 핵심 인프라로 탈바꿈시켰습니다.

대표적인 예로, 2025년 10월 Meta와 Blue Owl은 270억 달러 규모의 데이터 센터 자금 조달을 완료했는데, 이는 역사상 최대 규모의 사모 대출 거래였습니다. 이 자금은 PIMCO, BlackRock, 그리고 최종적으로는 연기금과 보험 회사에서 조달되었습니다.

이 악순환의 잔혹함은 일반 노동자들의 퇴직연금이 자동화와 인공지능(AI) 투자에 사용되고, 결국 AI가 그들의 일자리를 대체한다는 사실에 있습니다. 민간 ​​대출은 자본 비용을 왜곡하고 노동 가치를 떨어뜨립니다. 현재 매 분기 약 500억 달러에 달하는 민간 대출이 AI 분야로 유입되고 있습니다.

인공지능 인프라의 금융화와 이를 지원하는 노동자들의 대체는 마치 왼손이 오른손을 잘라버리는 것과 같은 악순환을 만들어냅니다.

유동성 전환은 시간을 앗아갑니다.

신용 자체가 죄악이라고 말하는 것도 아니고, 모든 사설 대출 기관이 나쁘다고 말하는 것도 아닙니다. 신용은 언제나 확률의 게임이었고, 부실 채권과 부적합한 거래는 어느 시대에나 존재해 왔습니다.

핵심적인 차이점은 누가 실제로 손실을 감수하는가에 있습니다.

대출금을 모두 갚을 때쯤에는 매니저는 이미 충분한 돈을 벌어 놓은 상태였다.

모든 금융 공학 프로젝트는 궁극적으로 한 가지 질문으로 귀결됩니다. 아무도 부담하고 싶어 하지 않는 비용은 누가 감당할 것인가?

개인 대출의 탁월함은 이 질문에 대한 놀랍도록 "우아한" 해답에 있습니다.

수익은 위쪽으로, 그리고 뒤쪽으로 흐릅니다. 즉, 고령자, 은퇴자, 그리고 장기 자본 수혜자에게 돌아갑니다.

비용은 하향 및 상향으로 흘러가 임금을 억제하고, 고용을 동결하며, 투자를 지연시키고, 경제 전반에 걸쳐 자본 비용을 왜곡합니다.

개인 대출은 시간을 앗아간다.

이는 금융 부문에서 오랫동안 지속되어 온 유동성 이동 현상이며, 이제야 그 가면이 벗겨진 것일 뿐입니다.

그들은 감수할 필요가 없는 위험을 무릅쓰고, 선택할 수도 없는 도구를 사용하며, 예측할 수도 없는 가격으로 거래를 한다.

일정 기간 동안 묶여 있는 것은 그들이 빠져나갈 수 없도록 하고, 공개적인 평가가 이루어지지 않는 것은 그들이 항의할 수 없도록 하며, 분기별 평가 평준화 메커니즘은 최종 청구서가 도착할 때쯤에는 아무도 책임을 지지 않도록 합니다.

그것은 약탈처럼 보이지 않았습니다. 그저 "안정적인 수익"처럼 보였고, 붕괴 직전까지 둘은 거의 구별할 수 없었습니다. 이러한 이야기는 오래전부터 있어왔지만, 새롭게 드러난 것은 그 규모가 엄청나다는 점, 투명성이 부족하다는 점, 그리고 세상에서 가장 신중한 자본 운용가들조차 속일 만큼 잘못된 안정감에 기반한 이 자산군의 놀라운 성공입니다.

세상 어떤 자산군도 3개월 연속 100%의 가치를 유지하다가 하룻밤 사이에 0으로 떨어질 수는 없습니다.

세상 어떤 자산군도 3개월 연속 100%의 가치를 유지하다가 하룻밤 사이에 0으로 떨어질 수는 없습니다.

이게 절도가 아니라면 도대체 뭐가 절도인지 모르겠네요.