오픈아이(OpenAI)의 기업공개(IPO)까지는 아직 최소 6개월은 남았지만, 월가에서는 이미 IPO를 앞둔 준비가 시작되었습니다. 여러 투자은행들이 공모주 투자자들에게 접촉하여 챗GPT(ChatGPT)의 모회사인 오픈아이의 IPO 전망에 대한 시장의 반응을 살피고 있는데, 그 반응은 예상보다 훨씬 미온적입니다.

3월 9일, IT 전문 매체 더 인포메이션(The Information)의 보도에 따르면, 오픈아이얼(OpenAI) IPO 주관사 자리를 놓고 경쟁하는 여러 투자은행들이 공모주 투자자들을 접촉하기 시작했다고 소식통들이 전했다. 더 인포메이션은 11명의 공모주 투자자를 인터뷰했는데, 이들 대부분은 아직 오픈아이얼 지분을 보유하고 있지 않았다.

응답자들은 전반적으로 IPO에 대해 신중한 태도를 보였으며, 주요 우려 사항은 두 가지였습니다. 첫째, 수익 전망이 불확실하다는 점입니다. OpenAI 자체도 최소 2030년까지 자금 소진이 지속될 것으로 예상하고 있습니다. 둘째, 기업 가치가 지나치게 높다는 것입니다. 현재 OpenAI는 8,500억 달러의 기업 가치로 새로운 투자 유치를 진행 중인데, 이는 2026년 예상 매출의 28배에 해당하며, 엔비디아의 주가매출비율(약 12배)을 훨씬 웃도는 수치입니다.

보고서에 따르면, 시장의 미온적인 반응은 역사상 최대 규모의 IPO가 될 가능성이 있는 이번 공모전이 직면한 뿌리 깊은 모순을 반영합니다. 투자자들은 일반적으로 OpenAI가 AI 경쟁 환경에서 선도적인 위치를 차지하고 있다는 점은 인정하지만, 공모 시장에서 적정한 가격을 달성할 수 있을지에 대해서는 의구심을 품고 있습니다. 한편, 경쟁사인 Anthropic의 급격한 성장은 투자자들의 관심과 열정을 더욱 분산시키고 있습니다.

기업 가치 평가 논란: 주가매출비율이 28인데 왜 이렇게 비싼 걸까?

OpenAI는 현재 엔비디아, 아마존, 소프트뱅크 등을 포함한 투자자들과 함께 8,500억 달러의 기업 가치로 새로운 투자 유치 라운드를 진행하고 있습니다. 이 수치는 이미 많은 상장 투자자들을 주저하게 만들었으며, 기업공개(IPO) 가격은 이보다 더 높을 가능성도 있습니다.

2026년 예상 매출액 8,500억 달러는 주가매출비율(PER)이 약 28에 해당합니다. 이에 비해 인공지능 투자 벤치마크로 여겨지는 엔비디아의 현재 주가매출비율은 약 12입니다.

보고서에 따르면 거래 회사인 익스플로시브 옵션의 창립자 밥 랭은 다음과 같이 직설적으로 말했다.

"저는 오픈아이(OpenAI)가 강력한 경쟁 우위를 가진 훌륭한 회사라고 생각하지만, 상장 첫날의 기업 가치 평가액은 투자자들에게 좋은 조건이라고 생각하지 않습니다."

그는 특히 OpenAI의 기업 가치 배수가 엔비디아보다 높다는 점을 고려할 때, OpenAI의 공개 시장 투자에 참여할 가능성이 낮다고 밝혔습니다.

랭은 또한 이번 IPO의 진정한 수혜자는 이미 주식을 보유한 초기 투자자와 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 기업이 될 것이며, 이들은 투자금을 현금화할 기회를 얻게 될 것이라고 지적했습니다.

유명한 공매도 투자자인 짐 차노스는 엔비디아를 벤치마크로 삼아 오픈AI의 가치 평가 논리에 의문을 제기했습니다.

"엔비디아는 사실상 시장을 독점하고 있고, 빠르게 성장하고 있으며, 수익률이 매우 높고, 현금 흐름도 풍부합니다. 그런데 왜 오픈AI에 더 높은 기업 가치를 부여하는 겁니까?"

수익성 전망: 2030년까지 현금 소진, 공모 시장은 이를 받아들일까?

보도에 따르면, 오픈아이(OpenAI) 자체도 회사가 적어도 2030년까지 적자를 지속할 것으로 예측하고 있습니다. 이러한 전망은 수익성을 면밀히 검토하는 데 익숙한 공모 시장 투자자들 사이에서 상당한 불안감을 불러일으켰습니다.

수익성 전망: 2030년까지 현금 소진, 공모 시장은 이를 받아들일까?

보도에 따르면, 오픈아이(OpenAI) 자체도 회사가 적어도 2030년까지 적자를 지속할 것으로 예측하고 있습니다. 이러한 전망은 수익성을 면밀히 검토하는 데 익숙한 공모 시장 투자자들 사이에서 상당한 불안감을 불러일으켰습니다.

일부 투자자들은 오픈아이얼이 기업공개(IPO)를 통해 조달한 자금이 수익성 확보에 충분할지, 아니면 수익성 확보 시점에 추가 자금 조달이 필요해 기존 주주들의 지분이 희석될지 우려하고 있습니다.

시버트 파이낸셜의 최고투자책임자인 마크 말렉은 오픈AI가 단기적으로 상당한 수익성을 달성할 가능성은 낮지만, IPO 이후 지분 확대를 고려할 것이라고 밝혔습니다. 다만, 팔란티어에 투자했을 때와 마찬가지로 투자 규모를 엄격하게 통제할 것이라고 덧붙였습니다.

현재 팔란티어의 주가매출비율은 49배이며 성장률은 동종 업계를 훨씬 능가하지만, 말렉은 팔란티어의 비용 구조가 더 유연하기 때문에 오픈AI보다 위험도가 여전히 낮다고 생각합니다.

"팔란티어가 정부 계약을 잃으면 안 좋은 일이지만, 직원들을 해고할 수는 있습니다. 하지만 5년 동안 데이터 센터를 구축해 왔는데, '잊어버리자'라고 할 수는 없죠. 팔란티어는 포뮬러 원 경주용 자동차를 모는 것과 같고, 오픈AI는 화물을 가득 실은 화물선을 모는 것과 같습니다."

올해 1월 보고서에서 JP모건 애널리스트들은 오픈아이(OpenAI)가 챗GPT(ChatGPT)에 광고를 도입한 것이 사용자 유지에 도움이 되었다고 언급했지만, 회사가 대규모 칩 및 데이터 센터 투자 계획을 발표한 후 오픈아이에 대한 고객들의 반응은 "엇갈린다"고 지적했습니다.

모든 사람이 관망하는 태도를 취하는 것은 아닙니다. 일부 투자자들은 오픈아이얼이 상장되면 주식을 공매도할 의향이 있음을 분명히 밝혔는데, 이는 상장 시장이 오픈아이얼의 장기적인 수익성 확보 과정을 감내할 여력이 없다고 판단하기 때문입니다.

차노스 역시 비슷한 입장을 취합니다. 그가 고객에게 전하는 핵심 메시지는 "칩 생산에 집중하고 저장 공간을 확보하는 데에 신경 쓰지 말라"는 것입니다. 이는 데이터 센터 운영이 높은 수익률을 보장하는 사업이 아니며, OpenAI의 사업 모델은 대규모 컴퓨팅 인프라 투자에 크게 의존한다는 것을 암시합니다.

차노스는 또한 현재 시장에 오픈AI에 대한 재무 정보가 매우 부족하여 심층 분석이 어렵다고 지적했습니다. 그러나 그는 오픈AI가 공식적으로 IPO 신청서를 제출하면 공개 시장에서 경쟁 구도에 대한 열띤 논쟁이 벌어질 것이라고 예측했습니다.

"이것은 승자독식 시나리오일까요, 아니면 클라우드 컴퓨팅처럼 시장이 파편화될까요? 아니면 검색 엔진처럼 한 회사가 표준이 되어 장기적으로 유지될까요? 현재 다양한 모델들이 끊임없이 서로를 능가하고 있습니다."

앤트로픽의 혁신: 경쟁사들이 자금과 관심을 다른 곳으로 돌리고 있다

OpenAI의 IPO 과정은 경쟁사인 Anthropic의 잠재적인 압력에도 직면할 수 있습니다.

이번 주 모건 스탠리의 연례 기술 컨퍼런스에서 앤트로픽(Anthropic)의 CEO 다리오 아모데이는 회사의 연간 매출액이 두 배로 증가한 200억 달러를 기록했다고 밝혔습니다. 앤트로픽은 최근 새로운 투자 유치를 완료하며 3,800억 달러의 기업 가치를 달성했으며, AI 프로그래밍 도구인 클로드 코드(Claude Code)와 같은 기업용 제품들이 강력한 판매 성장세를 보이고 있습니다.

앞서 The Information에서 보도한 바와 같이, Anthropic은 향후 몇 년 동안 AI 모델 학습 및 운영 비용이 OpenAI보다 훨씬 낮을 것으로 예상합니다. 일부 투자자들은 기업 고객 시장에서의 성공 덕분에(고객들이 AI 서비스에 프리미엄을 지불할 의향이 있는 시장) Anthropic의 장기적인 수익성이 OpenAI를 능가할 수 있다고 믿기 시작했습니다.

앤트로픽 역시 기업공개(IPO)를 준비 중이어서 두 회사의 IPO가 경쟁하게 될 가능성이 있으며, 이는 투자 자금과 열정을 더욱 분산시킬 수 있습니다. 차노스와 같은 투자자들은 앤트로픽의 비교적 신중한 컴퓨팅 파워 투자 전략을 선호한다고 명확히 밝혔으며, 이는 더 신중하고 지속 가능한 사업 방향이라고 믿고 있습니다.