사모펀드 업계는 지금 ​​매우 중대한 전환점에 서 있습니다.

최근 베인앤컴퍼니(Bain & Company) 보고서에 따르면 사모펀드 업계는 4년 연속 투자자들에게 상대적으로 낮은 수익률을 제공하고 있으며, 2025년 배당률은 14%에 불과해 2008~2009년 글로벌 금융 위기 이후 최저 수준을 기록할 것으로 예상됩니다. 한편, 업계에는 약 32,000개의 미매각 기업이 있으며, 이는 3조 8천억 달러 규모의 자산에 해당합니다. 투자 회수 문제는 더욱 악화되고 있습니다.

이러한 압력은 업계 지형을 재편하고 있습니다. 자금 조달이 주요 기관에 집중되면서 중소형 펀드 운영이 어려워지고 있습니다. GP Score의 매니징 파트너인 로맹 베그라미앙은 "오랫동안 기다려온 적자생존의 법칙이 현실이 되고 있다"며, 차별화되지 않은 소규모 펀드 운용사들은 도태될 것이라고 단언했습니다.

한편, 트렌드포커스에 따르면 사모 대출 시장에서 우려스러운 압박 징후가 나타나고 있습니다. 푸리에 자산운용의 최고투자책임자 올랜도 게메스는 "오늘날 사모 대출 부문에서 보이는 위험 신호는 2007년과 놀라울 정도로 유사하다"며 강력한 경고를 발했습니다. 도이치뱅크는 현재 상황을 "짙은 안개 속에 불과하고, 명확한 불길은 보이지 않는다"고 표현했습니다.

수익률은 위기 최저치를 기록했고, 출구 전략에 대한 고민은 더욱 심화되고 있습니다.

베인앤컴퍼니의 자료에 따르면 순자산 가치 대비 사모펀드 투자 비중은 2025년에도 14%를 유지할 것으로 예상되며, 이는 2008년 금융 위기 최악의 시점 이후 두 번째로 낮은 수준이자 4년 연속 낮은 수준을 의미합니다.

매각 측면에서의 압력 또한 상당합니다. 보고서에 따르면 매각 거래 건수는 2025년에 전년 대비 2% 감소할 것으로 예상되며, 자산 평균 보유 기간은 2010년에서 2021년 사이 5~6년에서 약 7년으로 연장되었습니다.

베인앤컴퍼니의 글로벌 사모펀드 부문 책임자인 레베카 버랙은 운용사들이 "보석 같은" 자산은 매각했지만, 전망이 불확실한 자산은 처분하기 어려워하고 있다고 지적합니다. 그녀는 "기업이 자산을 5~6년 이상 보유하면 내부 수익률이 그다지 좋지 않아 보인다"고 말합니다.

자금 조달 또한 압박을 받았습니다. 레버리지 바이아웃 펀드(LBO)의 자금 조달 규모는 2025년에 전년 대비 16% 감소한 3,950억 달러를 기록했으며, 자금 조달을 완료한 펀드 수는 23% 감소하여 4년 연속 하락세를 보였습니다. 버락은 또한 트럼프의 관세 부과로 인한 불확실성이 2025년 초 거래 활동을 갑자기 중단시켰다고 지적했는데, 그해 1월에는 거래 모멘텀이 "매우 강했다"고 언급했습니다.

대규모 거래는 구조적 취약점을 가리고, 그 부담은 중소형 펀드들이 고스란히 떠안게 됩니다.

2025년 전 세계 인수합병 거래 규모가 전년 대비 44% 증가한 9,040억 달러에 달할 것으로 예상되지만, 이러한 놀라운 수치 이면에는 분명한 구조적 차이가 존재합니다.

베인앤컴퍼니 보고서에 따르면 100억 달러가 넘는 초대형 거래 13건이 전체 거래액의 약 30%를 차지했으며, 이는 주로 미국 시장에 집중되었습니다. 한편, 전체 거래 건수는 6% 감소한 3,018건을 기록했는데, 일렉트로닉 아츠(EA)와 같은 대규모 민영화는 업계의 3조 8천억 달러에 달하는 미매각 자산을 흡수하는 데에는 제한적인 영향만 미쳤습니다.

사모 시장 데이터 제공업체인 피치북의 수석 분석가인 카일 월터스는 대형 기관 투자자들은 다양한 투자 전략을 운용하고 대규모 자본을 관리하기 때문에 거래 및 매도세가 둔화될 때 더 강력한 완충 장치를 갖추고 있다고 말했습니다.

"이러한 압력은 중견 운용사, 특히 동종 업계에서 두각을 나타내려고 노력하는 신흥 운용사들에게 더 큰 영향을 미칩니다."

월터스는 또한 "현재 상황을 고려할 때, 크고 작은 많은 펀드들이 자금 조달에 어려움을 겪고 있으며, 많은 펀드 매니저들은 자신도 모르는 사이에 마지막 펀드 조성을 마쳤을 가능성이 높다"고 경고했다. 그는 실적이 저조한 펀드 매니저들은 "조용히 청산될 것이며, 외부에서 보고 듣게 될 것은 그것뿐일 것"이라고 덧붙였다.

다윈적 제거: 통합, 좀비화, 그리고 멸종

업계 통합이 진행되는 가운데, 미래에 대한 의견이 분분합니다. 일부 업계 리더들은 통합이 가속화될 것으로 예상하지만, GP Score의 베그라미안은 회의적인 입장을 보이고 있습니다.

다윈적 제거: 통합, 좀비화, 그리고 멸종

업계 통합이 진행되는 가운데, 미래에 대한 의견이 분분합니다. 일부 업계 리더들은 통합이 가속화될 것으로 예상하지만, GP Score의 베그라미안은 회의적인 입장을 보이고 있습니다.

그는 "모든 사모펀드 회사가 블랙록이나 아폴로에 인수될 수 있는 것은 아니며, 그들이 모든 회사를 인수하는 데 관심이 있는 것도 아니다"라고 지적하면서, 특히 매각 대상 자산이 매각이나 가치 평가가 어려운 '비공식' 자산과 연계된 관리 수수료 수입인 경우, 대형 플랫폼의 인수 의향은 제한적이라고 덧붙였다.

머저마켓의 대표인 루신다 거스리는 또 다른 방법인 "좀비화"를 제시합니다. 일부 운용사들은 자산을 존속 운용 차량으로 이전하여 투자자에게 유동성을 제공하는 동시에 자산을 계속 보유함으로써 사실상 시간을 버는 방식을 선택합니다.

그러나 그녀는 펀드가 투자자에게 일관되게 자본을 배분할 수 없다면 이러한 모델은 지속 불가능할 것이라고 경고했습니다. 거스리는 2026년이 "약속을 이행할 수 있는" 펀드매니저와 "그럴 수 없는" 펀드매니저를 구분하는 중요한 해가 될 것이라고 예측하며, 이러한 업계 재편을 "완벽한 다윈주의적 도태"라고 규정했습니다.

기존 전략은 더 이상 효과적이지 않습니다. "12%가 새로운 5%입니다."

이번 구조조정에서 살아남은 기관들조차도 수익을 내기가 이전보다 훨씬 더 어려워졌습니다.

월스트리트 인사이트의 기사에 따르면, 베인앤컴퍼니는 2010년대에 초저금리 차입과 지속적으로 상승하는 기업 가치 배수 덕분에 사모펀드들이 포트폴리오 기업의 수익이 소폭 성장하는 것만으로도 5년 안에 두 배 이상의 수익을 올릴 수 있었다고 지적합니다.

이러한 순풍은 이제 사라졌습니다. 현재 레버리지 비용이 8~9%에 육박하고 기업 가치 배수가 상대적으로 정체된 상황에서, 베인앤컴퍼니는 이러한 변화를 "12%가 새로운 5%"라고 요약합니다. 즉, 포트폴리오 기업의 연간 EBITDA 성장률이 현재 약 5~10~12%로 증가해야 동일한 2.5배의 투자 수익률을 달성할 수 있다는 의미입니다.

레베카 버락은 과거에는 매각 전에 연간 EBITDA 성장률 5%를 유지하는 것으로 충분했다고 말했습니다. "하지만 현재 금리 수준과 진입 및 매각 시점의 기업 가치 평가 배수를 고려할 때, 동일한 수익률을 달성하려면 5년 동안 연평균 12%의 성장률을 기록해야 합니다."

월터스는 또한 "현재 환경은 단순히 재무 공학에 의존하여 수익을 창출하는 것이 아니라, 펀드 매니저들이 얼마나 실질적인 운영 가치를 창출할 수 있는지를 시험하는 진정한 시험대"라고 지적했습니다. 즉, 펀드 매니저들은 저금리 부채를 이용해 기업 가치 배수를 쫓는 것이 아니라, 가격 규율, 운전자본 개선, 경영진 업그레이드와 같은 실질적인 조치를 통해 포트폴리오 기업의 수익 성장을 주도해야 한다는 것입니다.

현재의 "사모펀드 신용 위기"는 새로운 "서브프라임 모기지" 사태일까요?

사모펀드의 어려움은 단지 사모펀드만의 현상이 아닙니다. 트렌드펀드에 따르면 사모대출 시장에서도 우려스러운 압박의 조짐이 나타나고 있습니다.

푸리에 자산운용의 최고투자책임자인 올랜도 게메스는 "오늘날 사모 대출 부문에서 보이는 위험 신호는 2007년과 놀라울 정도로 유사하다"고 경고하며, 특히 대출기관 보호 조항의 약화와 복잡한 유동성 조건에 가려진 자산 불일치 위험을 지적했습니다.

2월에 도이치뱅크가 발표한 보고서에 따르면 S&P BDC 지수 구성 펀드의 순자산가치 대비 주가 할인율이 코로나19 팬데믹 이후 최고 수준에 도달했습니다. 블루 아울이 자사 펀드 중 하나에 환매 제한을 부과하고 브라이틀링 사모펀드 투자자들이 투자 가치를 절반으로 줄이는 등의 사건들이 시장의 공황을 더욱 악화시켰습니다.

하지만 도이체뱅크는 시스템적 위험에 대한 평가에서 비교적 신중한 입장을 보이며, 현재 상황을 "연기는 자욱하지만 불길은 아직 명확하지 않다"고 표현했습니다. 이는 대규모 시장 전염의 조건이 아직 갖춰지지 않았다는 판단에 따른 것으로, 3조 달러가 넘는 사모펀드의 "미투자 자금"이 중요한 완충 역할을 할 수 있다고 지적했습니다.

도이체뱅크는 면밀히 모니터링해야 할 네 가지 주요 지표로 신용 스프레드의 급격한 상승, 기업 이익의 상당한 감소, 국채 시장의 압력, 그리고 사모펀드 시장 투자에 대한 은행 규제 또는 자본 요건의 변화를 제시했습니다. 현재로서는 이 네 가지 지표 모두 위험 수준에 도달하지 않았습니다.

그럼에도 불구하고, 베인앤컴퍼니의 레베카 버락은 사모펀드가 전반적으로 여전히 강력한 투자 옵션이며, 공모 시장에서는 더 이상 얻을 수 없는 분산 투자를 제공한다고 믿습니다. 그녀는 "단지 지금은 약간 정체되어 있을 뿐입니다."라고 말했습니다.