주요 내용:

1. 입법화에는 오랜 시간이 걸린다

한국에서는 원화 기반 스테이블코인 관련 법안 5건이 발의되었습니다. 여당인 더불어민주당 민병덕, 안도철, 김현정, 이강일 의원이 발의안을 제출했고, 야당인 국민의힘 김은혜 의원도 법안을 발의했습니다. 5개 법안의 전반적인 내용은 유사하지만, 발행자 자격, 이자 지급 허용 여부, 담보 요건 등 세부적인 내용은 상이합니다.

국회의원들의 법안 외에도, 한국 금융위원회(FSC)는 스테이블코인 규제를 포함한 2단계 디지털 자산 규제 시행을 준비하고 있습니다. FSC가 궁극적으로 원화에 연동된 스테이블코인에 대한 감독 권한을 갖게 됨에 따라, 업계는 곧 발표될 규제 초안을 예의주시하고 있습니다.

미국과 달리 한국에서는 기업들이 금융 상품에 대한 법적 체계가 확립되지 않으면 사실상 어떤 사업도 수행할 수 없습니다. 따라서 기업들이 가장 중요하게 생각하는 것은 한국의 원화 스테이블코인 관련 법안이 언제 실제로 통과될 것인가입니다.

제21대 국회 입법활동 보고서에 따르면 정부안 통과까지 평균 소요 기간은 435.2일, 국회의원 법안 처리 기간은 평균 657.1일입니다. 금융위원회가 2025년 10월 제출 예정인 스테이블코인 법안은 정부안 범주에 속합니다. 현재 시점에서도 원화 스테이블코인 관련 법안의 실질적인 시행은 2027년 초가 될 것으로 예상됩니다. 이는 그 전까지는 국내 기업뿐 아니라 해외 블록체인 프로젝트들도 구체적인 사업 계획을 수립하는 것이 사실상 불가능하다는 것을 의미합니다.

2. 프라이빗 블록체인에 유리하다

처음부터 저희는 한국 블록체인 산업이 진정으로 발전하려면 이더리움이나 솔라나와 같은 퍼블릭 블록체인에서 원화 스테이블코인이 발행되어야 한다고 주장해 왔습니다. 그러나 현재로서는 이러한 비전이 실현되기 어려워 보입니다.

원화 스테이블코인을 감독할 것으로 예상되는 두 공공기관은 금융위원회와 한국은행입니다. 한국은행의 입장은 명확합니다. 원화 스테이블코인은 필요하지만 서두를 필요는 없습니다. 한국은행은 프라이빗 블록체인으로 시작하여 점진적으로 확장하는 방식을 선호합니다. 신임 금융위원장은 한국이 자체 블록체인을 구축하고 이를 기반으로 스테이블코인을 발행해야 한다고 제안하기도 했습니다.

그들의 입장이 타당하지 않은 것은 아닙니다. 미국 달러 스테이블코인과 달리, 한국 원화 스테이블코인은 외환 규제와 자본 유출 위험으로 인해 높은 진입 장벽에 직면해 있습니다. 국가 경제 관리 관점에서 볼 때, 한국 원화 스테이블코인을 퍼블릭 블록체인에서 직접 발행하는 것은 실제로 통제하기 어렵습니다.

한국은 국내 결제에 비자와 마스터카드를 사용하지 않고 자체 결제 시스템을 선호하는 몇 안 되는 국가 중 하나입니다. 한국은 1997년 외환 위기의 여파에서 여전히 벗어나지 못하고 있습니다. 따라서 규제 당국은 예측 가능한 경제 환경을 유지하는 것을 선호합니다. 따라서 한국 원화 스테이블코인은 퍼블릭 블록체인이 아닌 프라이빗 블록체인에서 먼저 출시될 가능성이 높습니다.

이러한 방향은 한국의 블록체인 생태계 발전을 지지하는 사람들에게는 실망스럽지만, 국내 시스템 통합업체와 글로벌 블록체인 기반에게는 기회를 제공합니다.

국내 시스템통합(SI) 기업들이 스테이블코인 발행에 특화된 국내 특화 블록체인 구축 사업을 수행할 것으로 예상됩니다. 대표적인 사례로 LG그룹의 IT 서비스 계열사인 LG CNS가 한국은행의 중앙은행 디지털화폐 시범사업을 위한 블록체인 인프라를 구축했습니다.

퍼블릭 블록체인 프로젝트는 여전히 한국 원화 스테이블코인의 발행 및 유통을 담당하는 프라이빗 네트워크에 대한 기술 지원을 제공할 수 있습니다. Avalanche Subnet과 Arbitrum Orbit이 대표적인 예입니다. 대규모 퍼블릭 블록체인 구축 및 운영 경험이 있는 팀이라면 누구나 한국에 적합한 솔루션을 쉽게 맞춤 설정할 수 있을 것입니다.

퍼블릭 블록체인 프로젝트는 여전히 한국 원화 스테이블코인의 발행 및 유통을 담당하는 프라이빗 네트워크에 대한 기술 지원을 제공할 수 있습니다. Avalanche Subnet과 Arbitrum Orbit이 대표적인 예입니다. 대규모 퍼블릭 블록체인 구축 및 운영 경험이 있는 팀이라면 누구나 한국에 적합한 솔루션을 쉽게 맞춤 설정할 수 있을 것입니다.

스테이블코인의 유용성은 주로 퍼블릭 네트워크에서 존재한다는 데에서 비롯됩니다. 한국 원화 스테이블코인이 경쟁력을 갖추려면 처음부터 퍼블릭 블록체인에 구축되어야 하거나, 정치적 제약으로 인해 불가능할 경우 결국 퍼블릭 블록체인으로 확장되어야 합니다.

발행이 민간 네트워크에만 국한된다면, 한국 블록체인의 성공을 위한 유일한 가능성은 국가가 운영하는 민간 네트워크를 구축하고, 모든 금융 서비스, 스테이블코인, 토큰화 자산, 플랫폼 포인트 및 기타 제품을 해당 네트워크에 연결해야 한다는 것입니다.

이 모델은 기술적 관점에서는 비공개로 유지되지만, 한국 시민과 국내 시장에서는 퍼블릭 블록체인의 사용자 경험을 모방할 것입니다. 단일 지갑과 원화 스테이블코인을 통해 사용자는 송금, 결제, 주식 거래, 암호화폐 거래를 단일 플랫폼에서 통합할 수 있습니다. 이는 정부, 블록체인 업계, 그리고 사용자의 요구를 동시에 충족할 수 있는 유일한 접근 방식으로 보입니다.

원화 스테이블코인이 퍼블릭 블록체인에서 발행될 수 있을까요? 두고 봐야 할 일입니다. 하지만 최악의 시나리오는 명확합니다. 한국 내에 여러 개의 프라이빗 네트워크가 생겨나 금융 시스템이 분열될 것입니다.

3. 관망 모드의 기업

한국 언론은 원화 스테이블코인 상표 출원이나 스테이블코인 사업 진출을 고려하는 기업에 대한 기사로 도배되고 있습니다. 하지만 외부에서 보면 현실은 사뭇 다릅니다. 한국에서는 원화 스테이블코인에 대한 기업 심리가 두 갈래로 갈라져 있습니다.

첫 번째는 적극적인 그룹입니다. 일반적으로 기업의 규모가 작을수록 한국 원화 스테이블코인 시장 진출에 더 적극적입니다. 이는 여러 가지 요인에 기인합니다. 소규모 기업은 대기업보다 규제 위험이 적고, 스테이블코인에 대한 관심이 높기 때문에 스테이블코인에 투자하는 것은 상당한 홍보 효과를 가져올 수 있습니다.

하지만 문제는 바로 이것입니다. 스테이블코인은 규모에 의존하는 사업입니다. 발행 측면에서는 높은 유동성과 네트워크 효과를 구축하기 위해 공급을 확대해야 성공할 수 있습니다. 유통 측면에서는 실질적인 효용을 창출하기 위해 많은 사용자와 판매자를 유치하는 것이 중요합니다. 소규모 사업체도 시장에 진입할 수 있지만, 확장성 병목 현상에 직면합니다. 가장 큰 기회는 가치 사슬의 핵심 발행 또는 유통 단계가 아니라, 주변 서비스 영역에 있습니다.

두 번째는 신중한 입장입니다. 대기업들은 관망하며 매우 신중한 태도를 취하는 경향이 있습니다. 이러한 신중함은 주로 두 가지 이유에서 비롯됩니다. 첫째, 법적 불확실성입니다. 앞서 언급했듯이, 한국 원화 스테이블코인을 규제하는 입법 절차는 1년 반에서 3년 정도 소요될 것으로 예상됩니다. 한국 시장에서는 규제 체계가 확립되기 전에 대기업이 스테이블코인 서비스를 선제적으로 출시하는 것이 사실상 불가능합니다.

두 번째 이유는 상업적 타당성입니다. 광대한 세계 시장을 대상으로 하는 달러화 표시 스테이블코인과 달리, 한국 원화 표시 스테이블코인은 본질적으로 국내 시장입니다. 이미 국내 금융 서비스를 성공적으로 운영하고 있는 대기업들에게는 블록체인과 스테이블코인으로 전환하는 데 따른 실질적인 이점이 충분히 매력적이지 않을 수 있습니다.

4. 한국의 단기 채권 시장은 작습니다. 담보형 스테이블코인을 발행하는 것이 가능할까요?

USDT 발행사인 테더는 1,300억 달러 규모의 미국 국채와 환매조건부채권(RPA)을 보유하고 있습니다. USDC 발행사인 서클은 630억 달러 규모의 머니마켓펀드(MMF)를 보유하고 있습니다. 반면, 한국은 만기 1년 미만의 국채를 발행하지 않습니다. 정부는 일시적인 자금 수요를 충족하기 위해 국채를 발행하기도 하지만, 총 발행 규모는 약 70억 달러에 불과합니다.

이는 원화 스테이블코인의 담보로 활용될 수 있는 단기 채권 시장이 너무 작아 발행에 근본적인 장벽이 되고 있음을 의미합니다. 자본시장연구원은 최근 스테이블코인 전용 단기 국채 발행을 제안했지만, 한국은행은 즉각 반박하며 반대 입장을 표명하고, 통화 스테이블코인을 대안으로 제시했습니다.

중앙은행이 시장 유동성을 흡수하기 위해 발행하는 이러한 채권은 일반적으로 만기가 3년 미만이며, 일부는 3개월에 불과합니다. 전체 규모는 비슷하여 잠재적인 대안으로 여겨집니다. 하지만 시장 규모는 여전히 작습니다.

규모 외에도, 국채와 스테이블코인은 모두 매력적이지 않은 담보라는 또 다른 단점, 즉 수익률에 직면합니다. 미국 단기 채권의 평균 수익률은 약 4%인 반면, 한국 국채와 스테이블코인의 수익률은 2%를 약간 넘습니다. 발행사 입장에서 이러한 낮은 수익률은 한국 원화 스테이블코인을 운영할 유인을 크게 감소시키는데, 특히 발행 규모가 미국 달러 스테이블코인보다 훨씬 작다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.

5. 한국 원화 스테이블코인에 대한 기타 오해

한국 원화 스테이블코인과 관련해서도 한국 시장에서는 바로잡아야 할 몇 가지 오해가 있습니다.

5. 한국 원화 스테이블코인에 대한 기타 오해

한국 원화 스테이블코인과 관련해서도 한국 시장에서는 바로잡아야 할 몇 가지 오해가 있습니다.

첫째, 퍼블릭 네트워크에서 스테이블코인을 발행하는 데 따르는 위험성이 과장되어 있습니다. 원화 스테이블코인이 퍼블릭 블록체인에서 발행되더라도, 발행자가 정한 규제와 규칙은 스마트 계약을 통해 직접 시행될 수 있습니다. 예를 들어, 실명 확인을 완료한 한국 사용자로만 거래가 제한될 수 있습니다. Securitize는 BUIDL과 같은 토큰화 증권을 통해 이 모델의 실현 가능성을 입증했으며, 이는 스마트 계약 로직을 통해 규제 요건을 완전히 충족합니다. 즉, 원화 스테이블코인은 퍼블릭 네트워크에서 유통되는 동시에 규제 당국이 자금 흐름을 완벽하게 모니터링하고 예상치 못한 상황으로부터 보호할 수 있음을 의미합니다.

두 번째 오해는 고도로 발달된 금융 시장인 한국에서 원화 기반 스테이블코인을 도입하더라도 사용자 경험 개선 효과는 미미할 것이라는 생각입니다. 하지만 이러한 생각은 절반만 사실입니다. 실제로 한국의 핀테크 인프라는 잘 발달되어 있으며, 사용자들은 이미 다양한 플랫폼을 통해 다양한 금융 서비스에 쉽게 접근할 수 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 블록체인 기반 스테이블코인은 편의성 측면에서 획기적인 도약을 가져오지는 못하지만, 몇 가지 주요 이점을 제공할 것입니다.

크로스 플랫폼 상호운용성: 오늘날 금융 서비스는 네이버, 카카오, 토스, 업비트와 같은 플랫폼 간 분산되어 있을 뿐만 아니라, 송금, 주식 거래, 암호화폐 거래, 결제 등 다양한 기능별로도 분산되어 있습니다. 블록체인과 스테이블코인은 이러한 분산된 서비스를 연결하여 사용자에게 고도로 통합된 경험을 제공할 수 있습니다.

소액 결제: 현재 금융 시스템에서는 높은 거래 수수료로 인해 소액 거래가 어렵습니다. 블록체인과 스테이블코인 기술이 해결책을 제시합니다. 스트리밍 플랫폼에서 실제로 시청한 시간에 대해서만 요금을 지불하거나, 시청한 광고 수에 비례하여 수익을 얻는다고 상상해 보세요. 소액 결제 경제가 활성화될 것입니다.

수수료 인하: 카드 발급사와 결제 네트워크 입장에서는 만족스럽지 않을 수 있지만, 이상적인 스테이블코인 결제 시스템에서는 이러한 수수료가 필요하지 않습니다. 이를 통해 거래당 수수료를 1~2%까지 낮출 수 있습니다. 고빈도 거래 기업의 경우, 상당한 수익 회복을 의미하며, 그 중 상당 부분은 새로운 혜택의 형태로 소비자에게 전달될 것입니다.

6. 문제의 본질: 순 유입 및 유출 게임

한국 원화 스테이블코인을 둘러싼 논의는 결국 순유입과 순유출의 게임으로 귀결됩니다. 우리는 금융 백엔드 시스템이 고도로 분산된 시대에 살고 있으며, 대륙, 국가, 심지어 같은 국가 내에서도 은행 시스템, 결제 네트워크, 증권 결제 시스템이 모두 단절되어 있습니다.

블록체인은 이 모든 것을 하나의 시스템으로 통합할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 스테이블코인과 RWA는 현재 미국에서 뜨거운 화두이며, 이는 블록체인으로 구식 금융 시스템을 대체하려는 움직임에 따른 것입니다. 금융 기술 발전이라는 더 넓은 흐름 속에서 블록체인은 주요 트렌드로 자리 잡았습니다.

블록체인이 여러 금융 시스템을 통합할 수 있다면 접근성이 더욱 높아질 것입니다. 한국 사용자는 나이지리아에서 원화로 서비스를 이용할 수 있고, 베트남 사용자는 베트남 동으로 한국 콘텐츠를 구매할 수 있으며, 미국인은 롯데 포인트를 사용할 수 있습니다. 블록체인을 기반으로 무엇이든 가능합니다.

접근성 향상은 전 세계 정부와 기업이 고려해야 할 질문을 제기합니다. 한국의 원화 스테이블코인 출시가 한국과 플랫폼으로 더 많은 자본 유입을 가져올까요, 아니면 더 많은 자본 유출로 이어질까요? 미국의 경우 답은 명확합니다. 달러화의 지배력은 더 많은 자본 유입을 의미하며, 이는 달러 표시 스테이블코인에 대한 강력한 지지로 이어집니다. 그러나 한국의 경우, 그 균형은 더욱 복잡합니다. 기업 또한 자사 제품을 글로벌 시장에 출시할 경우 위험보다 더 큰 이점을 가져올지, 아니면 이점이 비용보다 클지 고려해야 합니다.

이런 관점에서 보면 한국 원화 스테이블코인 사업이 도움이 되는지, 해를 끼치는지 판단할 수 있습니다.

7. 상향식 채택 경로

한국은 금융 강국입니다. 통화 가치가 불안정한 국가에서는 스테이블코인 도입에 대한 자연스러운 상향식 추진이 있습니다. 그러나 한국에서는 사용자들이 원화 기반 스테이블코인으로 전환할 이유가 거의 없습니다.

정부나 기업이 스테이블코인을 도입하고 싶다면, 사용자들이 스테이블코인의 존재를 알지 못해도 스테이블코인이 제공하는 새로운 기능의 혜택을 누릴 수 있도록 영리한 방법으로 백엔드 시스템에 스테이블코인을 내장해야 할 것입니다.

예를 들어, 해외 송금이 더욱 편리해지고, 크로스 플랫폼 결제가 원활해지고, 플랫폼 포인트 사용이 더욱 간편해지고, 소액 결제 기반 구독 모델이 등장할 수 있습니다. 이 모든 것은 스테이블코인과 블록체인 백엔드 기술을 사용하여 처음부터 끝까지 완벽하게 구현될 수 있습니다.

거래소에서 원화를 원화 기반 스테이블코인으로 대체하면 사용자들이 이를 채택할 것입니다. 네이버, 카카오, 토스와 같은 핀테크 대기업들이 원화 기반 스테이블코인 옵션을 도입하고 인센티브를 제공하면 사용자들이 이를 채택할 것입니다. 스트리밍 플랫폼들이 원화 기반 스테이블코인 기반 소액 결제 시스템을 출시하면 사용자들이 이를 채택할 것입니다.

8. 한국 원화 스테이블코인의 전망은 어떤가요?

몇 달 동안 공공기관, 금융기관, 그리고 기업들과 이야기를 나눠봤지만, 한국 원화 스테이블코인에 대한 명확한 목적의식이나 구체적인 계획을 가진 참여자를 단 한 명도 만나지 못했습니다. 솔직히 말해서, 블록체인 기술을 통해 원화의 접근성이 높아진다 하더라도, 그 가치 제안은 여전히 ​​불분명하기 때문입니다.

8. 한국 원화 스테이블코인의 전망은 어떤가요?

몇 달 동안 공공기관, 금융기관, 그리고 기업들과 이야기를 나눠봤지만, 한국 원화 스테이블코인에 대한 명확한 목적의식이나 구체적인 계획을 가진 참여자를 단 한 명도 만나지 못했습니다. 솔직히 말해서, 블록체인 기술을 통해 원화의 접근성이 높아진다 하더라도, 그 가치 제안은 여전히 ​​불분명하기 때문입니다.

하지만 저는 한국이 앞으로 나아가야 한다고 생각합니다. 미국에서는 정부, 증권거래위원회, 상품선물거래위원회가 블록체인 기술에 전념하고 있습니다. 은행, 결제 시스템, 증권 인프라가 점차 블록체인 기술로 대체되고 있습니다. 이러한 추세는 세계가 구식 백엔드 시스템에서 블록체인으로 전환하는 것은 시간문제임을 의미합니다.

한국 원화 스테이블코인 출시는 이미 늦었습니다. 하지만 현재 논의에서 시사하는 것처럼 한국이 프라이빗 블록체인 출시를 2027년까지 미룬다면, 세계적인 발전 속도에 크게 뒤처지게 될 것입니다. 이처럼 치열한 스테이블코인 경쟁에서 진짜 문제는 한국이 여전히 의미 있는 진로를 개척할 수 있을지 여부입니다.