작성자: @0xBennee

출처: 베니 호텔

TL;DL

이 글의 아이디어는 @DrPayFi(Huma.Finance 공동 창립자)가 저자에 대한 질문에 답변한 내용에서 비롯되었습니다.

큐:

Huma는 지난 1년 동안 완벽한 Payfi 인프라 네트워크를 구축했지만, 토큰은 생태계 내 프로젝트 개발을 제한하는 요소로 작용하는 경우가 많습니다. 예를 들어, 발행된 토큰은 본질적으로 부채로 간주되어 개인 투자자의 거래 상대방 역할을 하기 때문에 모든 이해관계자가 혜택을 보는 것이 불가능합니다. 따라서 팀은 시장 가치 관리 또는 토큰 배분에 많은 노력을 기울여야 합니다.

물론 TGE는 초기 투자자들을 결코 소홀히 하지 않았는데, 이 때문에 "아무도 장기적인 관점을 갖고 있지 않은" 시장에서 다소 이질적인 존재처럼 보이기도 했습니다.

첫째로, TGE는 수익성이 없는 일부 프로젝트의 자금 회수 도구로 활용될 수 있지만, 장기 프로젝트의 경우 "가속기" 역할을 할 수 있습니다.

이는 컨센서스에서 반복적으로 논의되었던 질문이기도 합니다. 이미 안정적인 현금 흐름을 확보하고 있는 대다수 프로젝트의 경우, 토큰 발행이 더 수익성 있는 선택이 아닐 수 있으며, 많은 경우 오히려 득보다 실이 클 수 있습니다.

TGE가 시작되면 팀은 제품을 발전시키고 성장을 촉진하는 것뿐만 아니라 코인 가격 전망 관리, 유동성 구조 및 시장 조성 방식, 거래소와의 복잡한 소통, 시장 심리 변동 등 일련의 불확실한 외부 변수에도 대응해야 합니다. 이러한 불확실성은 조직의 지속적인 관심을 요구하며 제품 개발 속도와 전략적 결정에까지 영향을 미칠 수 있습니다.

"가속기"란 무엇인가요?

PayFi 네트워크는 기존 핀테크의 성장 경로와 비교했을 때 라이선스, 채널 및 지역 네트워크에 더 많이 의존하는 경향이 있습니다. 유동성을 확대하고 이를 매우 짧은 시간 내에 사용 가능한 총 활성 유동성(TAL)으로 신속하게 전환하는 데는 일반적으로 더 오랜 시간이 걸립니다.

TGE는 보다 효율적인 "글로벌 분산 및 관심 집중" 메커니즘을 제공합니다. 주식 시장 상장의 장벽과 지리적 제약과 비교했을 때, 토큰은 전 세계 사용자가 낮은 진입 장벽으로 DEX/CEX를 통해 참여, 보유 및 거래할 수 있도록 하며, 네트워크 성장에 연동되도록 합니다. 이는 생태계 협력과 성장 선순환에 추가적인 동력을 제공하고, 프로젝트가 더 짧은 시간 안에 사용자 관심을 확보하고 제품의 실질적인 사용자 증가를 촉진하는 데 도움이 됩니다.

낫이란 무엇일까요?

반대로, 제품이나 사용자가 없는 일부 프로젝트의 경우 TGE 토큰을 매도하는 것이 유일한 수익 창출 방법이 될 수 있습니다. 토큰을 지속적으로 펌핑하고 덤핑하는 행위는 시장에서 유동성을 빼내고 떠나는 가장 쉬운 방법입니다.

더욱 잔혹한 것은 이것이 단지 한두 건의 사례가 아니라 현재 시장의 일반적인 현상이라는 점입니다. 지난 1년 동안 새로 발행된 토큰의 대다수가 상당한 가격 하락을 경험했으며, 97%의 토큰이 평균 78%의 가격 하락을 겪었습니다. 시장 유동성이 줄어들고 매도가 점점 더 2차 시장에 의존하게 되면서, 이러한 "흡혈귀" 같은 2차 시장 전략은 더욱 빈번해지고, 더욱 효과적이 되며, 더욱 돌이킬 수 없게 되고 있습니다.

TGE의 미래 가격을 결정하는 요인과 잠재적 외부 효과.

현재 암호화폐 프로젝트는 여전히 몇 가지 구조적 문제를 안고 있는데, 특히 "출구 채널"과 "외부 성장" 간의 장기적인 불균형이 문제입니다.

한편으로, 퍼블릭 블록체인과 프로젝트의 공급은 오랫동안 과잉 공급되어 왔지만, 시가총액과 실제 온체인 거래량은 지속적으로 상승하는 FDV/시가총액을 뒷받침하기에 부족합니다. 대부분의 프로젝트는 제품 자체만으로는 안정적이고 확장 가능한 프로토콜 수익을 창출하기조차 어려워하며, 이러한 현금 흐름으로 향후 대규모 언락에 따른 압력을 감당하는 것은 더욱 힘듭니다.

DeFiLlama의 통계를 예로 들면, 지난 24시간 동안 100만 달러 이상의 수익을 올린 프로토콜은 단 6개에 불과하고, 지난 30일 동안 500만 달러 이상의 수익을 올린 프로토콜은 49개뿐입니다. 이는 프로토콜 수익만으로는 과도하게 높은 가치를 유지하기에 부족하며, 이후 토큰 언락 주기에서 발생하는 공급 충격을 흡수하기에는 더욱 어렵다는 것을 의미합니다.

반면, 시장 조성자, 거래소, 사용자 등 여러 요소의 상호 작용은 암호화폐 가격에 매우 불확실한 영향을 미칩니다. 초기 단계 자본 회수가 점점 더 2차 시장에 의존하게 되면서 가격은 자연스럽게 이해관계자들에 의해 좌우될 것입니다.

초기 단계 벤처캐피탈(VC)은 인수합병이나 후속 자금 조달을 통해 부분적인 투자 회수를 달성할 수 있지만, 현금 흐름이 형성되기 전이고 자금 조달 여건이 점점 더 어려워지는 많은 프로젝트는 자금 조달 기능을 2차 시장으로 옮기는 경향이 있습니다. 단계적인 지분 매각과 소위 "합리적인 지분 축소"를 통해 이미 제한적인 시장 유동성을 개인 투자자로부터 프로젝트 측으로 "이전"하는 것입니다.

단기적으로는 프로젝트 수명을 연장할 수 있지만, 장기적으로는 시장을 부정적인 순환으로 몰아넣어 결국 "나쁜 돈이 좋은 돈을 몰아내는" 돌이킬 수 없는 상황으로 이어질 것입니다.

이는 @ChaseWang이 인터뷰에서 언급한 내용과도 일치합니다. 현재 환경에서 많은 투자 대상의 단기 및 중기 추세는 다음 세 가지 변수를 피할 수 없는 경우가 많습니다.

유동성이 부족할수록 시장은 스토리와 가격에 더욱 의존하게 되고, 가격에 대한 의존도가 높아질수록 투자자와 장기 투자 자금의 신뢰가 손상되어 결국 프로젝트 팀과 개인 투자자가 서로 대립하는 칩 게임으로 변질됩니다.

하지만 프로젝트 팀, 개인 투자자, 그리고 거래소는 본질적으로 적대적인 관계가 아닙니다. 이 세 주체의 진정한 공통의 이익은 기존 펀드 내에서 반복적인 경쟁에만 매몰되거나 2차 시장을 끊임없는 현금 인출 기계처럼 이용하는 대신, 선도 기업의 "한계와 상상력"을 확장하고 시장 외부에서 추가적인 자금과 실제 활용 사례를 유치하는 데 있습니다.

흐르는 물은 먼저 흐르려고 경쟁하는 것이 아니라, 끝없이 흐르려고 경쟁하는 것이다.

제품 가치 및 가치 포착

많은 프로젝트들이 "제품 가치"를 가지고 있지만, 그 가치가 토큰에 반영되지는 않습니다.

오늘의 주제로 돌아와서, 더욱 직관에 반하는 사실을 하나 더 발견하게 될 겁니다. 바로 프로젝트가 자체 토큰을 발행하지 않는다고 해서 훌륭하지 않다는 의미는 아니라는 점입니다. 예를 들어, @Pumpfun은 웹3 환경에서도 "제품 가치" 자체가 유효하다는 것을 증명했지만, 프로젝트 토큰의 가격이 장기적으로 유지될 수 있을지는 가치 포착 방식에 달려 있습니다. 명확한 수익 창출 메커니즘이 없다면, 토큰의 가치는 종종 사용자들의 감정과 토큰 구조에만 의존하게 됩니다.

대표적인 예로 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 들 수 있습니다. 하이퍼리퀴드의 "토큰 가치 포착" 모델은 시장에서 널리 인정받고 있습니다. 프로토콜을 통해 발생하는 실제 수익은 지속적인 매수 압력(예: 바이백 메커니즘)을 유발하고, 이는 다시 토큰 가치를 거래 활동과 직접적으로 연결합니다. 거래가 활발해지고 수익이 증가할수록 토큰에 대한 지지력이 강화되고 가격 기준점이 더욱 명확해집니다.

반대로, 흔히 볼 수 있는 반례는 일반적으로 세 가지 구조로 나뉩니다.

반대로, 흔히 볼 수 있는 반례는 일반적으로 세 가지 구조로 나뉩니다.

그렇다면 앞으로 나아갈 길은 어디일까요?

기존 결제 시스템을 획기적인 발전으로 이해한다면, 이는 지리적 장벽을 허물어 수천 킬로미터 떨어진 사람과 판매자, 그리고 은행 간에도 통일된 규칙 하에 신뢰할 수 있는 결제를 가능하게 했습니다. 그리고 향후 20년 동안 진정한 초점은 "사람이 사람에게 돈을 지불하는 것"에서 "프로그램이 프로그램에 돈을 지불하는 것"으로 옮겨갈 것이며, 암호화폐를 이용한 결제가 새로운 형태의 고빈도 거래로 자리 잡을 것입니다.

2006년으로 시간을 되돌려보면, 마스터카드는 2006년 5월 24일 주당 39달러에 기업공개(IPO)를 완료했습니다. 당시 마스터카드는 "은행 카드 네트워크/결제 및 처리"라는 전통적인 금융 인프라 기업으로 더 잘 알려져 있었습니다.

현재 마스터카드의 네트워크는 210개 이상의 국가 및 지역을 아우르며, 1억 5천만 개 이상의 가맹점과 35억 장 이상의 카드를 유통하고 있습니다. 2014년 1월, 마스터카드는 10대 1의 주식 분할을 단행했습니다. 현재 주가인 약 521.93달러를 기준으로 볼 때, 마스터카드 주식을 보유한 투자자들은 지난 20년 동안 투자 가치가 134배 증가한 것을 경험했습니다.

암호화는 어떨까요? 블록체인은 단순히 사람 간의 송금 도구가 아니라, 차세대 자동화를 위해 준비된 결제 언어와 더 유사할 수 있습니다.

미래의 에이전트 경제에서는 API 호출에 대한 비용 지불이 새로운 고빈도 시나리오로 자리 잡을 가능성이 높습니다. 에이전트들은 정보와 작업을 교환할 뿐만 아니라 데이터, 모델, 컴퓨팅 파워, 서비스 호출과 관련된 "사용량 기반 지불, 즉시 정산" 거래를 수행하게 될 것입니다. 에이전트들이 서로 돈을 주고받으며 "수익을 창출"할 수 있도록 하는 클로봇(Clawbot)과 같은 실험은 이러한 방향의 실현 가능성을 어느 정도 입증하고 있습니다.

바로 이러한 이유로 블록체인의 24시간 효율적인 결제, 프로그래밍 가능한 자금, 그리고 추적 가능한 원장은 미래 로봇 사회에서 더욱 보편적인 결제 플랫폼으로 자리 잡을 잠재력을 지니고 있습니다.

다음 단계에서 개인 투자자들은 TGE에 모든 희망을 걸어서는 안 됩니다. 더욱 엄격해진 규제가 토큰의 종말을 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 이는 업계가 자금 조달과 출구 전략을 분리하도록 만들고, 주식 발행이나 IPO와 같은 보다 재현 가능한 방식으로 회귀하도록 유도하는 것입니다. 또한 토큰은 본래의 기능(온체인 인센티브, 노드 협력, 자원 배분)으로 돌아가야 할 것입니다.

한편, TGE는 공존할 수 있지만, 네트워크의 "윤활유" 역할을 하는 데 더 중점을 두어야 합니다. 특히 미래의 에이전트 경제에서는 토큰이 x402와 같은 프로토콜과 결합되어 HTTP에 결제 정보를 기록함으로써 호출 기반 정산 및 기여도 기반 수익 분배를 위한 인프라가 될 수 있습니다.

결론적으로

부인할 수 없이, 우리는 더욱 차갑고 혹독한 4년 주기의 한가운데에 있습니다. 성장통은 불가피하며, 마치 신체가 독소를 배출하는 자기 보호 메커니즘과 같습니다. 업계 또한 시스템 내의 독소(거품, 사기, 부실 프로젝트)를 제거해야 합니다. 썩은 사과를 제거하지 않고서는 진정한 인프라 구축은 요원할 것입니다. 현재 우리는 마치 고속 열차에 탄 승객과 같습니다. 창밖 풍경은 바뀌고 주변 사람들도 바뀔 수 있지만, 우리가 향하는 방향은 변함없이 정해져 있습니다.

끝으로, 리처드의 말을 인용하고 싶습니다. "지금의 겨울은 2000년 닷컴 버블 붕괴와 같습니다. 신뢰할 수 없는 닷컴 기업들이 도태되고 아마존과 구글만 남게 되는 것이죠. 규제는 사기 행위를 몰아낼 것이고, 진정으로 문제를 해결하는 블록체인 프로토콜은 향후 5년 안에 세계 금융 인프라를 재편할 것입니다."

만약 시간을 되돌릴 수 있다면, 아마존이나 구글 같은 유니콘 기업을 인수할 용기와 통찰력을 여전히 갖고 있었을까요? 다음 시장이 제도권 경쟁의 양상을 띤다면, 과거의 모든 판도는 재편될 것입니다. 새로운 질서가 도래했을 때, 우리가 여전히 그 자리에 남아 있기를 바랍니다.