작성자: Alp Simsek, Yale School of Management 재무 교수

편집자: Tia, Techub News

편집자 주: 현재 세계 경제 상황에서 연준의 통화 정책은 유례없는 관심을 받아왔습니다. 미국 경제는 정책 금리가 역사적 최고치까지 올랐음에도 불구하고 여전히 강세를 유지하고 있는데, 이는 기존 경제 이론의 기대를 거스르는 현상으로 보입니다. 계속되는 뜨거운 고용 시장과 꾸준한 경제 성장으로 인해 긴축 통화 정책이 과거처럼 경제 과열을 효과적으로 억제하지 못한 이유는 무엇인가?라는 의문이 제기되었습니다.

최신 연구는 이러한 현상의 이면에 역설이 아니라 전통적인 분석 프레임워크의 한계가 있음을 지적합니다. 금융 상황이 경제에 미치는 영향을 재검토함으로써 우리는 통화 정책의 실제 전달에 대해 더 깊은 이해를 얻을 수 있습니다. 연준은 금리를 역사적 수준으로 인상했지만 경제는 여전히 상승세를 보이고 있습니다. 현재의 강력한 일자리 보고서가 그 증거입니다. 왜 이런 일이 발생합니까? 최신 논문에 따르면 아마도 잘못된 측정항목에 초점을 맞추고 있기 때문일 수 있습니다. 정책 금리는 높지만 금융 여건은 실제로 상당히 우호적입니다. 주가 상승과 신용 스프레드 축소는 연준의 긴축정책을 상당 부분 효과적으로 상쇄합니다. 데이터에 따르면 연준 자체가 설계한 FCI-G 지수(금융 변수를 결합하여 경제 성장에 미치는 영향을 측정하는 지수)가 이를 확인합니다. 장기 금리가 상승하고 미국 달러가 강세를 보이는 가운데, 주로 주식 시장의 호황과 신용 스프레드 개선 등 긍정적인 시장 성과가 경제 성장을 촉진하고 있습니다. 긴축 통화 정책과 강력한 성장은 사실 역설이 아닙니다. Ricardo Caballero 및 @TCaravello 와의 연구에서 우리는 경제에 중요한 것은 정책 금리 자체가 아니라 광범위한 금융 조건이라는 것을 보여주었습니다. 우리의 분석에 따르면 금융 상황이 완화되면 시끄러운 자산 수요(감정)로 인해 발생하더라도 생산량과 인플레이션을 자극하여 궁극적으로 금리를 높이게 되는 것으로 나타났습니다. 이는 오늘날 우리가 보고 있는 것과 일치합니다. 정량적인 관점에서 본 연구에서는 금융 상황이 경제 생산량 변동에 미치는 영향의 최대 55%를 차지하는 것으로 나타났습니다. 또한 통화정책의 주된 전달방식은 금리를 직접적으로 통하기보다는 금융상황에 영향을 미치는 것이어야 한다. 현재 상황은 이 프레임워크에 적합합니다. 높은 이자율에도 불구하고 완화된 금융 여건이 강력한 성장을 뒷받침하고 인플레이션이 목표 수준으로 돌아가는 것을 방해할 수 있습니다. 앞을 내다보면 이는 연준의 작업이 아직 완료되지 않았음을 의미합니다. 2% 목표를 달성하려면 재정 상황이 긴축되어야 할 수도 있습니다. 이는 시장 조정 - 달러 강세 - 추가 금리 인상을 통해 발생할 수 있습니다. 금리의 경로는 주로 시장 역학에 따라 달라집니다. 시장이 조정되고 달러가 강세를 보이면 현재 금리 수준이면 충분할 수 있습니다. 그러나 금융 여건이 여전히 우호적이라면 추가 금리 인상이 필요할 수도 있습니다. 이 프레임워크는 연준 관찰자들이 "최종 금리" 논쟁보다는 금융 상황의 변화에 ​​더 초점을 맞춰야 함을 시사합니다. 실제 통화 정책이 전달되는 곳은 바로 여기입니다. 우리 보고서는 명확한 FCI 목표를 제안함으로써 한 단계 더 나아갔지만, 더 중요한 것은 우리가 통화 정책에 대해 생각하고 말하는 방식을 바꿔야 한다는 것입니다. 정책 금리는 하나의 입력일 뿐이며, 재정 상태가 정말 중요합니다.