요약
- 역사적으로 암호화폐 가치 평가는 뚜렷한 4년 주기를 따르며, 가격은 연속적인 상승과 하락 기간을 경험합니다. Grayscale Research는 투자자가 암호화폐 주기를 추적하고 위험 관리 결정을 알리기 위해 다양한 블록체인 기반 지표 및 기타 조치를 모니터링할 수 있다고 믿습니다.
- 암호화폐는 성숙한 자산 클래스입니다. 새로운 현물인 비트코인과 이더리움 ETP(교환 거래 상품)는 시장 접근을 확대하고, 다가오는 미국 의회는 업계에 더 큰 규제 명확성을 가져올 수 있습니다. 이러한 모든 이유로 인해 암호화폐 가치 평가는 결국 시장 초기 역사에서 볼 수 있었던 4년 주기를 앞지르게 될 수 있습니다.
- 즉, Grayscale Research는 현재 지표의 혼합이 주기의 중간 단계와 일치한다고 믿습니다. 자산군이 앱 채택 및 광범위한 거시 시장 상황과 같은 펀더멘털의 지원을 받는 한 강세장은 2025년 이후까지 연장될 가능성이 높습니다.
많은 실제 상품과 마찬가지로 비트코인의 가격은 엄격한 "랜덤 워크"를 따르지 않습니다. [1] 대신 가격은 통계적 모멘텀의 증거를 보여줍니다. 즉, 가격 상승은 가격 상승을 따르는 경향이 있고, 가격 하락은 가격 하락을 따르는 경향이 있습니다. 장기간에 걸쳐 비트코인의 상승과 하락이 반복되면서 역사적 상승 추세를 중심으로 가격 주기가 형성되었습니다(그림 1).
그림 1: 비트코인 가격은 상승 추세에서 반복적으로 변동합니다.
각각의 과거 가격 주기에는 고유한 동인이 있었으며 미래 가격 수익률이 과거 경험을 완전히 반영할 이유가 없습니다. 또한, 비트코인이 성숙해지고 광범위한 기존 투자자들이 채택하고 4년 반감기 이벤트가 공급 감소에 미치는 영향이 감소함에 따라 비트코인 가격의 순환적 특성이 완전히 바뀌거나 사라질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 과거 주기를 연구하면 투자자에게 비트코인의 일반적인 통계적 행동에 대한 지침을 제공하여 위험 관리 결정을 내릴 수 있습니다.
운동량 측정
그림 2는 각 이전 주기의 평가 단계 동안 비트코인의 가격 성과를 보여줍니다. 가격은 사이클 최저점(사이클의 감사 단계 시작을 나타냄)에서 100으로 지수화되고 최고점(감사 단계의 끝을 나타냄)까지 추적됩니다. 그림 3은 동일한 정보를 표 형식으로 보여줍니다.
비트코인 역사상 첫 번째 가격 주기는 비교적 짧고 가파른 편이었습니다. 첫 번째 주기는 1년 미만이었고 두 번째 주기는 약 2년이었습니다. 두 경우 모두 가격은 이전 주기 최저치보다 500배 이상 상승했습니다. 이후 두 번의 주기는 각각 3년 미만 동안 지속되었습니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 사이클에서 비트코인 가격은 100배 이상 올랐고, 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 사이클에서는 비트코인 가격이 약 20배 상승했습니다.
그림 2: 비트코인의 추세는 지난 두 시장 주기와 상대적으로 가깝습니다.
비트코인 가격은 2021년 11월 정점을 찍은 후 2022년 11월 약 16,000달러라는 주기적 최저치로 떨어졌습니다. 현재의 가격 인상 기간은 그때부터 시작되었으므로 2년 이상 지속됩니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이 최근 가격 상승은 지난 두 번의 비트코인 주기와 상대적으로 가깝습니다. 두 주기 모두 가격이 정점에 도달하기 약 1년 동안 지속되었습니다. 규모의 관점에서 볼 때 이번 주기에 비트코인의 대략 6배의 수익률은 의미가 있지만 지난 4주기 동안 달성한 수익률보다 훨씬 낮습니다. 전체적으로 미래의 가격 수익률이 과거 주기와 유사할 것이라고 확신할 수는 없지만, 비트코인의 역사는 최근 강세장이 기간과 규모 모두에서 지속될 수 있음을 말해줍니다.
그림 3: 비트코인 가격 역사의 네 가지 주기
다양한 지표를 통해 상승장 상태 측정
과거 사이클에 대한 가격 성과를 측정하는 것 외에도 투자자는 다양한 블록체인 기반 지표를 적용하여 비트코인 강세장의 성숙도를 측정할 수도 있습니다. 예를 들어, 일반적인 지표는 구매자의 비용 기반에 비해 비트코인이 어느 정도 평가되는지, 비트코인으로의 신규 유입 정도, 비트코인 채굴자의 소득에 비해 가격 수준을 측정합니다.
특히 인기 있는 지표 중 하나는 비트코인의 시가총액(MV)(각 코인은 2차 시장 가격으로 측정됨)과 실현 가치(RV)(각 코인이 온체인에서 마지막으로 거래된 가격으로 측정됨)를 계산합니다. 이 지표를 MVRV 비율이라고 하며 비트코인의 시가총액이 시장의 총 비용 기반을 초과하는 정도라고 생각할 수 있습니다. 지난 4주기 동안 MVRV 비율은 최소 4의 값에 도달했습니다(차트 4). 현재 MVRV 비율은 2.6으로 최신 사이클이 계속될 수 있음을 나타냅니다. 그러나 MVRV 비율은 매 사이클마다 더 낮은 수준에서 정점에 도달하므로 가격이 정점에 도달하기 전에 지표가 결코 4 수준에 도달할 수 없습니다.
그림 4: 중간 MVRV 비율
다른 온체인 지표는 새로운 자금이 비트코인 생태계에 유입되는 정도를 측정합니다. 이는 노련한 암호화폐 투자자가 일반적으로 HODL Waves라고 부르는 프레임워크입니다. 새로운 자본이 장기 보유자로부터 약간 더 높은 가격으로 비트코인을 구매함에 따라 가격이 상승할 수 있습니다. 다양한 구체적인 측정 방법이 있지만 Grayscale Research는 비트코인의 총 자유 순환 공급량(차트 5)을 기준으로 지난해 체인에서 이동한 토큰 수를 사용하는 것을 선호합니다. [2] 지난 4번의 주기 동안 이 지표는 최소 60%에 도달했습니다. 즉, 평가 단계에서 유동 공급량의 최소 60%가 1년 동안 온체인에서 거래되었음을 의미합니다. 이 수치는 현재 약 54%이며, 이는 가격이 최고점에 도달하기 전에 더 많은 토큰이 온체인에서 거래되는 것을 볼 수 있음을 시사합니다.
그림 5: 지난해 활성 비트코인 유통량은 60% 미만
다른 순환 지표는 비트코인 네트워크를 보호하는 전문 서비스 제공업체인 비트코인 채굴자에 중점을 둡니다. 예를 들어, 일반적인 측정 기준은 채굴자 한도(MC)(채굴자가 보유한 모든 비트코인의 달러 가치)와 소위 "핫 캡"(TC)(블록 보상을 통해 채굴자에게 공개된 비트코인 수 및 채굴자 수)을 계산하는 것입니다. 거래 수수료). 직관상으로는 채굴자의 자산 가치가 특정 임계값에 도달하면 수익을 내기 시작할 수 있습니다. 역사적으로 MCTC 비율이 10을 초과하면 해당 주기 동안 가격이 최고조에 달합니다(차트 6). 현재 MCTC 비율은 약 6으로 현재 사이클의 중간 지점에 있음을 나타냅니다. 그러나 MVRV 비율과 유사하게 이 지표는 각 주기의 낮은 수준에서 정점에 도달하며 MCTC 비율이 10에 도달하기 전에 가격이 정점에 이를 수 있습니다.
그림 6: 비트코인 채굴 지표도 이전 임계값보다 낮습니다.
다른 데이터 소스의 지표와 약간 다를 수 있는 다른 온체인 지표가 많이 있습니다. 또한 이러한 도구는 현재 가격 상승 단계가 과거와 어떻게 비교되는지에 대한 대략적인 정보만 제공하며 이러한 지표와 미래 가격 수익률 간의 관계가 과거와 유사할 것이라는 보장은 없습니다. 종합해 보면, 비트코인 주기의 일반적인 지표는 과거 최고 가격 수준보다 낮으며, 이는 펀더멘털이 뒷받침된다면 현재 강세장이 계속될 수 있음을 시사합니다.
비트코인 너머
암호화폐 시장은 비트코인보다 더 광범위하며, 업계의 다른 영역에서 나오는 신호도 시장 주기 상태에 대한 지침을 제공할 수 있습니다. 우리는 비트코인과 기타 암호자산의 상대적인 성과로 인해 이러한 지표가 향후 1년 동안 특히 중요할 수 있다고 믿습니다. 지난 두 번의 시장 주기 동안 비트코인의 지배력(전체 암호화폐 시가총액에서 비트코인이 차지하는 비중)은 강세장이 시작된 지 약 2년 만에 최고조에 달했습니다(그림 7). [3] 비트코인의 지배력은 최근 하락하기 시작했으며, 이는 시장 주기 약 2년 후에 다시 발생합니다. 이러한 현상이 계속된다면 투자자들은 암호화폐 가치가 순환 최고치에 근접하고 있는지 여부를 판단하기 위해 보다 광범위한 조치를 취하는 것을 고려해야 합니다.
그림 7: 지난 두 주기 중 3년차에 비트코인 지배력이 감소했습니다.
예를 들어, 투자자는 영구 선물 계약의 매수 포지션을 보유하는 데 드는 운영 비용인 자금 요율을 모니터링할 수 있습니다. 투기적 거래자들의 레버리지 수요가 높을 때, 자금 조달 금리가 상승하는 경향이 있습니다. 따라서 시장 전체의 자금 조달 요율 수준은 투기 거래자의 전체 보유량을 나타낼 수 있습니다. 도표 8은 비트코인 다음으로 가장 큰 10개 암호화폐(즉, 가장 큰 "알트코인")에 대한 가중 평균 자금 요율을 보여줍니다. [4] 펀딩 비율은 현재 긍정적이며, 이는 지난 주 하락세 동안 급격히 하락했음에도 불구하고 레버리지 투자자들의 롱 포지션에 대한 수요가 있음을 나타냅니다. 더욱이, 지역 최고 수준에서도 자금 조달 비율은 올해 초와 이전 주기의 최고 수준보다 낮습니다. 따라서 우리는 현재 수준이 시장의 적당한 수준의 투기적 포지셔닝과 일치하며 성숙한 시장 주기와 반드시 일치하지는 않는다고 믿습니다.
그림 8: 펀딩 비율은 알트코인 투기가 중간 수준임을 나타냅니다.
이에 비해 알트코인의 무기한 선물 미결제약정(OI)은 상대적으로 높은 수준에 도달했습니다. 12월 9일 월요일의 주요 청산 행사 이전에 3개의 주요 영구 선물 거래소에 대한 알트코인 미결제약정은 거의 540억 달러에 달했습니다(차트 9). 이는 더 넓은 시장에서 상대적으로 높은 투기 거래자 위치를 나타냅니다. 이번 주 초 대규모 청산 이후 알트코인 미결제약정은 약 100억 달러 감소했지만 여전히 상승세를 유지하고 있습니다. 투기 거래자들의 높은 매수 포지션은 시장 주기의 후반 단계와 일치할 수 있으므로 이 지표를 계속 모니터링하는 것이 중요할 수 있습니다.
그림 9: 최근 청산 이전에는 알트코인 미결제약정 수준이 높았습니다.
요약
디지털 자산 시장은 2009년 비트코인 탄생 이후 많은 발전을 이루었으며, 현재 암호화폐 강세장의 특징은 과거와 많이 다릅니다. 게다가 미국 시장의 현물 비트코인 및 이더리움 ETP 승인으로 367억 달러의 순 자본 유입이 발생했으며 이러한 자산을 보다 전통적인 투자 포트폴리오에 통합하는 데 도움이 되었습니다. [5] 또한, 우리는 최근 미국 선거가 시장에 더 많은 규제 명확성을 가져오고 과거에 비해 세계 최대 경제에서 디지털 자산의 영구적인 위치를 확보하는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다. 관찰자들이 암호화폐 자산 클래스의 장기적인 미래에 대해 반복적으로 의문을 제기한 시기입니다. 이러한 이유로 비트코인 및 기타 암호화폐 자산의 평가는 해당 자산 클래스가 초기 역사에서 가졌던 4년 주기를 따르지 않을 수 있습니다.
동시에 비트코인과 기타 많은 암호화폐는 디지털 상품으로 간주될 수 있으며, 다른 상품과 마찬가지로 어느 정도 가격 모멘텀을 보일 수 있습니다. 따라서 온체인 지표와 알트코인 포지셔닝 데이터의 평가는 투자자에게 위험 관리 결정을 내리는 데 참고 자료를 제공할 수 있습니다. Grayscale Research는 현재 지표 조합이 암호화폐 시장 사이클의 중기 단계와 일치한다고 믿습니다. MVRV 비율과 같은 지표는 주기적 최저점보다 훨씬 높지만 아직 이전 시장 최고점을 표시한 수준에 도달하지 않았습니다. 앱 채택 및 광범위한 거시 시장 상황과 같은 기본 요소가 뒷받침되는 한, 암호화폐 강세장이 2025년 이후까지 지속되지 못할 이유가 없습니다.
논평
[1] 금융 시장의 맥락에서 랜덤 워크는 자산 가격이 예측할 수 없는 방식으로 변화하는 것을 말합니다.
[2] 코인 메트릭스(Coin Metrics)는 자유 유동 비트코인 공급을 지난 5년 동안 최소 한 번 이상 활성화된 코인으로 정의합니다.
[3] 그림 7은 알트코인 시장이 이전에 완전히 개발되지 않았기 때문에 마지막 두 주기만 보여줍니다.
[4] 데이터가 이용 가능한 비트코인 다음으로 시가총액이 가장 큰 코인으로 정의됩니다. TON에 대한 데이터가 없으므로 다음으로 큰 자산인 DOT가 포함됩니다.
[5] 출처: Bloomberg, Grayscale Investments. 2024년 12월 11일 기준 데이터입니다.
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